# 新一轮货币宽松已经开始，不要空T！
原创 沧海一土狗 [ 沧海一土狗 ](javascript:void\(0\);)
__ _ _ _ _
** 文/沧海一土狗 ** _ ps：1800字 _ ****
**引子**
近期，资本市场的宽松预期很强，十年国债收益率不断下行，已经十分接近前期低位的2.54%了。
有朋友过来问了我两个问题： _** 1、十年国债利率的低点会在哪里？ ** _ _** 2、十年国债利率接近前低了，能不能空T？ ** _
还好这位朋友没有问“会不会降准降息”这种极其不着调的问题，否则，我真不知道怎么回答。 我的答案是：
_** 1、十年国债利率极有可能破前低； ** _ _** 2、千万不要空T，你嫌长债利率低可以去买短的，或者看戏； ** _ 下面开始解释理由。
**十年国债利率和一年存单利率的关系**
在前文《 [ 资本市场的宽松预期到底有多强？
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247489949&idx=1&sn=6a7846d0ca9a32c57f387a855a288bcd&chksm=f9aae7a8cedd6ebe7a1645e218ac38010e4a9f5bd63b52520cee8f76b7c4a8a22034ddd06b4d&scene=21#wechat_redirect)
》中，我们讨论过，十年国债利率和一年存单的关系，主要有以下三点：
_** 1、十年国债利率反馈流动性预期； ** _
_** 2、一年存单利率反馈流动性现实； ** _
_** 3、十年国债利率所反馈的是未来一段时间一年存单利率的预期路径； ** _
如上图所示，t时刻一年存单利率反馈的是 _** 当下的一个点 ** _ ，t时刻十年国债利率所反馈的是 _** 未来的一条线（ ** _ _
ps：用内部面积加总 _ _** ） ** _ 。
基于这个原理，我们会发现，当一波宽松周期越来越近时， _** 长债先反馈，然后是短债反馈 ** _ 。
也就是说，当一波宽松周期快来临时，市场会先撸三十年国债，然后撸十年国债，再撸三年国债，最后撸一年存单。
这个品种顺序，实际上就是 _** 从宽松预期到宽松现实的顺序 ** _ 。
**遥遥领先的预期**
如上图所示，当一年存单利率达峰后，虽然它会高位震荡，但是， _** 十年国债利率会见顶回落 ** _ 。 这是因为 _** 时间效应 ** _
，即随着时间的推移，总面积会减掉蓝色矩形，会增加橙色矩形，然而， _** 后者小于前者 ** _ 。
> _**时间效应就是预期遥遥领先于现实的核心原因。** _
如上图所示，十年国债利率和一年存单利率于11月底一起达峰，这时十年国债利率已经开始逐步下行， _** 提前反馈 ** _ _** 宽松预期了 ** _
，但是，一年存单利率持续高位震荡， _** 反馈流动性现实 ** _ 。
由于流动性预期和流动性现实的差距实在是太大了，所以，期限利差不断地缩小直至收益率曲线倒挂。 如今流动性现实逐步兑现，期限利差快速反弹。 _**
总的来说，当宽松预期遥遥领先于宽松现实时，期限利差收窄；当宽松现实大步兑现宽松预期时，期限利差扩大。 ** _
**什么时候可以空T?**
那么，什么时候可以空T呢？我们还是回到一年存单利率的预期路径图：
如上图所示，当一年存单利率降低到 _** 央行的目标位置 ** _ ，一年存单利率会底部震荡。 这时候全市场都清楚了那是央行的目标位置， _**
时间效应逐步转为正值 ** _ 。于是，流动性预期会再次领先， _** 十年国债利率会提前一段 ** _ _** 时间交易央行要退出宽松了 ** _
。
如上图所示，在2020年上半年，一年存单利率有一段低位震荡的区间。在此区间的后半程， _** 十年国债利率十分突兀地上行了一波 ** _
，开始交易央行退出宽松的预期。
通过这个分析，我们会发现，空T的最低消费有两个： _** 1、一定要等一年存单利率下行到位，确认央行的How Low； ** _ _**
2、在低位横盘一段时间，评估出央行的How Long； ** _
目前，一年存单利率正在快速下行，新一轮宽松周期刚开始， _** 离空T的最低消费差了十万八千里 ** _ 。
**关于十年国债利率的最低点位**
这个问题取决于下面两个核心问题， _** 一、央行的目标点位是多少——How Low；二、央行的目标持续时间是多少——How Long。 ** _
在目前这个时间节点，我们很难回答这个问题。当下十年国债利率在2.56%附近，市场的基准预期大概在：
_** 1、一年存单利率下降到2.10%附近； ** _ _** 2、该利率维持一个季度； ** _ 如果实际的How Low更低，或者实际的How
Long更长，十年国债利率的最低点会更低，下行到2.40%也不是多难的事情，只要央行敢把一年存单利率压到1.80%附近，市场就敢跟进。 说实话，打听是否
_** 降准降息 ** _ 是极其老掉牙的投资方法，一点都没意义，我们根本不知道该把它们塞到这个定价框架的哪个部分。
**结束语**
综上所述，我们就回答了开头的那两个问题，最终有以下几个结论： _**
1、不要老去问什么时候降准降息，这个问题一点都不重要，央行宽松的工具比大家想象中的要多； ** _ _** 2、盯好核心利率：一年存单利率； ** _
_** 3、关注这个利率的两个核心部件：1、How Low；2、How High；
** _ _** 4、提前设置好基准情形，并捕捉央行超越基准情形的可能性； ** _ _** 5、当下是货币宽松刚开始的阶段，不要空T； ** _
_** 6、对，货币宽松已经开始了，不要傻愣在那里等降准降息了； ** _ _** 7、短债大概率跑赢长债，因为宽松预期进入兑现阶段了；
** _ _ ps：数据来自wind，图片来自网络 _ _ [ 如何抓住国内货币政策的牛鼻子？
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247489930&idx=1&sn=9ced1c7000d0e6f2512894b09ccb339f&chksm=f9aae7bfcedd6ea9a3cf92dffd9723b8a540092ce10abe6c8ebfad8a471038cdf18ef778aa44&scene=21#wechat_redirect)
_ _ [ 资本市场的宽松预期到底有多强？
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247489949&idx=1&sn=6a7846d0ca9a32c57f387a855a288bcd&chksm=f9aae7a8cedd6ebe7a1645e218ac38010e4a9f5bd63b52520cee8f76b7c4a8a22034ddd06b4d&scene=21#wechat_redirect)
_
End
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[ 沧海一土狗的知识星球 ]()
本号唯一的知识星球号 定位：升级认知框架的思维实验室 星球的主体是一系列具备一致性的模型 星主每天会通过增量讯息和市场反馈检验模型
这个检验过程就是每日的股市和债市复盘 因此，这一系列模型也是动态升级的 此外，星球里还有对重要的现象或事件的点评 以及一些跟公众号内容不同的随笔
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** 文/沧海一土狗 ** _ ps：1800字 _ ****
**引子**
近期，资本市场的宽松预期很强，十年国债收益率不断下行，已经十分接近前期低位的2.54%了。
有朋友过来问了我两个问题： _** 1、十年国债利率的低点会在哪里？ ** _ _** 2、十年国债利率接近前低了，能不能空T？ ** _
还好这位朋友没有问“会不会降准降息”这种极其不着调的问题，否则，我真不知道怎么回答。 我的答案是：
_** 1、十年国债利率极有可能破前低； ** _ _** 2、千万不要空T，你嫌长债利率低可以去买短的，或者看戏； ** _ 下面开始解释理由。
**十年国债利率和一年存单利率的关系**
在前文《 [ 资本市场的宽松预期到底有多强？
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247489949&idx=1&sn=6a7846d0ca9a32c57f387a855a288bcd&chksm=f9aae7a8cedd6ebe7a1645e218ac38010e4a9f5bd63b52520cee8f76b7c4a8a22034ddd06b4d&scene=21#wechat_redirect)
》中，我们讨论过，十年国债利率和一年存单的关系，主要有以下三点：
_** 1、十年国债利率反馈流动性预期； ** _
_** 2、一年存单利率反馈流动性现实； ** _
_** 3、十年国债利率所反馈的是未来一段时间一年存单利率的预期路径； ** _
如上图所示，t时刻一年存单利率反馈的是 _** 当下的一个点 ** _ ，t时刻十年国债利率所反馈的是 _** 未来的一条线（ ** _ _
ps：用内部面积加总 _ _** ） ** _ 。
基于这个原理，我们会发现，当一波宽松周期越来越近时， _** 长债先反馈，然后是短债反馈 ** _ 。
也就是说，当一波宽松周期快来临时，市场会先撸三十年国债，然后撸十年国债，再撸三年国债，最后撸一年存单。
这个品种顺序，实际上就是 _** 从宽松预期到宽松现实的顺序 ** _ 。
**遥遥领先的预期**
如上图所示，当一年存单利率达峰后，虽然它会高位震荡，但是， _** 十年国债利率会见顶回落 ** _ 。 这是因为 _** 时间效应 ** _
，即随着时间的推移，总面积会减掉蓝色矩形，会增加橙色矩形，然而， _** 后者小于前者 ** _ 。
> _**时间效应就是预期遥遥领先于现实的核心原因。** _
如上图所示，十年国债利率和一年存单利率于11月底一起达峰，这时十年国债利率已经开始逐步下行， _** 提前反馈 ** _ _** 宽松预期了 ** _
，但是，一年存单利率持续高位震荡， _** 反馈流动性现实 ** _ 。
由于流动性预期和流动性现实的差距实在是太大了，所以，期限利差不断地缩小直至收益率曲线倒挂。 如今流动性现实逐步兑现，期限利差快速反弹。 _**
总的来说，当宽松预期遥遥领先于宽松现实时，期限利差收窄；当宽松现实大步兑现宽松预期时，期限利差扩大。 ** _
**什么时候可以空T?**
那么，什么时候可以空T呢？我们还是回到一年存单利率的预期路径图：
如上图所示，当一年存单利率降低到 _** 央行的目标位置 ** _ ，一年存单利率会底部震荡。 这时候全市场都清楚了那是央行的目标位置， _**
时间效应逐步转为正值 ** _ 。于是，流动性预期会再次领先， _** 十年国债利率会提前一段 ** _ _** 时间交易央行要退出宽松了 ** _
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如上图所示，在2020年上半年，一年存单利率有一段低位震荡的区间。在此区间的后半程， _** 十年国债利率十分突兀地上行了一波 ** _
，开始交易央行退出宽松的预期。
通过这个分析，我们会发现，空T的最低消费有两个： _** 1、一定要等一年存单利率下行到位，确认央行的How Low； ** _ _**
2、在低位横盘一段时间，评估出央行的How Long； ** _
目前，一年存单利率正在快速下行，新一轮宽松周期刚开始， _** 离空T的最低消费差了十万八千里 ** _ 。
**关于十年国债利率的最低点位**
这个问题取决于下面两个核心问题， _** 一、央行的目标点位是多少——How Low；二、央行的目标持续时间是多少——How Long。 ** _
在目前这个时间节点，我们很难回答这个问题。当下十年国债利率在2.56%附近，市场的基准预期大概在：
_** 1、一年存单利率下降到2.10%附近； ** _ _** 2、该利率维持一个季度； ** _ 如果实际的How Low更低，或者实际的How
Long更长，十年国债利率的最低点会更低，下行到2.40%也不是多难的事情，只要央行敢把一年存单利率压到1.80%附近，市场就敢跟进。 说实话，打听是否
_** 降准降息 ** _ 是极其老掉牙的投资方法，一点都没意义，我们根本不知道该把它们塞到这个定价框架的哪个部分。
**结束语**
综上所述，我们就回答了开头的那两个问题，最终有以下几个结论： _**
1、不要老去问什么时候降准降息，这个问题一点都不重要，央行宽松的工具比大家想象中的要多； ** _ _** 2、盯好核心利率：一年存单利率； ** _
_** 3、关注这个利率的两个核心部件：1、How Low；2、How High；
** _ _** 4、提前设置好基准情形，并捕捉央行超越基准情形的可能性； ** _ _** 5、当下是货币宽松刚开始的阶段，不要空T； ** _
_** 6、对，货币宽松已经开始了，不要傻愣在那里等降准降息了； ** _ _** 7、短债大概率跑赢长债，因为宽松预期进入兑现阶段了；
** _ _ ps：数据来自wind，图片来自网络 _ _ [ 如何抓住国内货币政策的牛鼻子？
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247489930&idx=1&sn=9ced1c7000d0e6f2512894b09ccb339f&chksm=f9aae7bfcedd6ea9a3cf92dffd9723b8a540092ce10abe6c8ebfad8a471038cdf18ef778aa44&scene=21#wechat_redirect)
_ _ [ 资本市场的宽松预期到底有多强？
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