# 理财新规：影子银行的成佛之路
原创 沧海一土狗 [ 沧海一土狗 ](javascript:void\(0\);)
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**引子**
在上一篇文章《 [ 致命魔术：影子银行的戏法
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247484686&idx=1&sn=c59badf4985cebdc0673c69cd2d28154&chksm=f9aafb3bcedd722d41fd4d4b8bcba6ebd8d90b80c9df735223aa0be08f0bf85b1c0fef07d3ec&scene=21#wechat_redirect)
》之中，我们讨论了两个比较重要的命题：银行的本质和影子银行的本质。得出了这样一个基本的判断，
> **
> 影子银行和银行没有本质上的区别，他们的业务实质都是客户与银行发生资产负债交换——客户获得低收益高流动性资产：存款（或理财）；银行获得高收益低流动性资产：贷款（或债券）。
> **
>
> ** 基于这种交换，我们可以很自然地推导出，银行业务的核心就是 ** ** 期限错配 ** ** ——长久期的资产，短久期的负债。 **
2005年9月，刘明康签署了2005年2号银监会令，颁布《商业银行个人理财业务暂行办法》，宣告中国银行理财的诞生。在传统的监管框架下，监管机构一直把商业银行理财当成非银来管理。随着刚性兑付、资金池运作等机制的成熟，银行理财实质上已经具备了“交换资产、期限错配”的业务实质，成为名义上的非银，实质上的银行。但是，监管一直是滞后的，并未把监管银行的套路运用到理财产品上。这些因素共同造就了一个不好的结果：影子银行无序扩张，野蛮生长，给经济、金融造成了巨大的隐患。
于是，影子银行迎来了监管的一系列监管措施，主要有两轮：
1、2013年3月25号，银监会出台的《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》，史称“8号文”；
2、2017年11月17日，监管机构发布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》，并于2018年4月27日正式发布。
这一篇文章，我们将把影子银行的逻辑运用到现实，把这两轮监管纳入到一个统一的框架下，进行解读。
**期限错配的监管**
既然影子银行的根源在于期限错配，那么，对影子银行的监管也应该落实到期限错配本身。
_** 图一：期限错配的监管手段 ** _
根据图一所示，我们大致可以总结出3类控制期限错配的手段：
措施1：限制资产端，控制非银存款的最低限度，譬如20%，这一措施比较传统，与监管对传统银行的监管类似——限制资产端的法定准备金比率。
措施2：限制资产端，控制非标贷款的最高比率，譬如35%，这一措施与措施1相对应，它控制的是低流动性资产，前者控制的是高流动性资产。
措施3：限制负债端，控制银行理财期限，假设资产端的加权平均期限是3，负债端所发理财期限应该是3年。
当然，除了上述措施，还有很多措施，它们大部分都是上面那个措施的混合。与此同时，根据期限错配的程度，把银行和非银统一到一个框架之中。
_** 图二：银行与非银的统一框架 ** _
通过金融机构资产端和负债端的平均期限，我们可以计算它资产负债的 **期限错配程度** ——譬如，令 _ R=“（资产-负债）加 _ _ 权平均期限 /
资产加权平均期限“是一种可行的度量 _
，该指标越接近0，期限错配程度越小，金融机构越接近非银机构，反之，R越接近于1，则期限错配程度越大，金融机构越接近于银行。
在这个统一框架下，银行和非银是模糊的，我们既可以定义R>0.4的是银行，也可以定义R>0.9的，但他们的实质却是极其明确的——期限错配程度越大，越能创造流动性。
**第一轮较量：8号文**
2013年3月，银监会公布的“8号文”明确，
> ** 五、商业银行应当合理控制理财资金投资非标准化债权资产的总额，理财资金投资 ** ** 非标准化债权资产的余额在任何时点均以 ** **
> 理财产品余额的35% ** ** 与商业银行上一年度审计报告披露总资产的4%之间孰低者 ** ** 为上限 ** ** 。 **
通过前文的逻辑，“8号文”采用的路数是 “ 措施2：限制资产端，控制非标贷款的最高比率
”。这个措施作用于资产端，对影子银行体系造成了不小的冲击。受“8号文”影响最大的是中小银行，他们中的大多数，非标比例超标。为了绕开这个监管指标，中小银行纷纷求助大行，请大行代持自己的非标资产。
“8号文”是监管机构与影子银行的第一轮较量，尽管非标的投资比例受限，但是，影子银行们可以通过 **扩大长久期债券的投资**
来提高资产负债表的期限错配程度。所以，“8号文”仍然没有对影子银行产生实质性的约束，影子银行仍然是银行。
**第二轮较量**
_** 图三：银行为影子银行提供备付金 ** _
第二轮较量开始于“供给侧改革”的提出，2016年以来，金融领域最大的课题就是金融去杠杆，化解金融风险。在这一轮攻坚战之中，大量的通道业务被清理；银监会对商业银行做了大量的检查；央行的MPA考核管住了银行对非银的“买入返售业务”，从而，
**限制住银行体系对非银体系备付金的提供** 。
这一系列动作的目标，还是影子银行体系的期限错配问题。最终的目的就是，
> **让非银变成真正的非银。**
正如资管新规里的一贯逻辑，不搞资金池，产品期限匹配，打破刚兑。也就是说，这一轮较量里，监管采取的是“措施3： 限制负债端，控制银行理财期限
”。尽管监管机构给了两年的宽限期，但是，现实很骨感， **3年的理财根本卖不出去。**
其实，逻辑也很简单，客户要的是高流动性的固收资产，存款也好理财也罢，流动性好就可以了。
_** 图四：理财余额增速和银行扩表速度 ** _
由于影子银行负债端的期限受限，银行理财余额增速大幅度下滑，这也带动了银行表内扩张速度的大幅度下滑，形成了强烈的信贷紧缩作用。
_** 图五：社会融资规模存量增速的快速下滑 ** _
**从银行到非银**
综上所述，“资管新规”的实质就是彻底清理掉理财的“期限错配”，但是，影子银行就是银行，而且存量规模有30万亿（ _2017年底数据_
）之巨。一下子把如此大规模的银行切换成非银，是不可能短期完成的任务——信用紧缩效应太强烈，以致于造成经济的硬着陆。
目前，监管机构已经适时地作出了一些调整，譬如，允许利用老的理财产品做一定量的非标，但期限不得超过2020年。信贷紧缩得到了缓和，但是，问题仍然存在——非标的期限上限被卡死。
所以，为了避免经济硬着陆，同时约束影子银行的扩张，根据前文的逻辑，我们有两条路可以选择（ _提出猜想，供现实检验_ ）：
1、延长资管新规的宽限期，譬如，延长到2022年，解决燃眉之急。
2、承认理财的准银行地位，不纳入表内，但按照传统银行的框架监管，MPA考核控制银行对理财的资金支持规模（ ** _对应准备金规模_ **
），与此同时，限制资产端存款的最低比率（ ** _即措施1，对应准备金率_ ** ），给理财规模扩张戴上紧箍咒。
> ** 戴紧箍咒磨磨唧唧，见效慢，它不像一键切换那么刚烈，但所有人舒服多了。戴紧箍咒的人也不亏，毕竟可以成佛。 **
_
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_ ps：封面图片来自网络，数据来自wind，首发于华尔街见闻app _
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# 理财新规：影子银行的成佛之路
原创 沧海一土狗 [ 沧海一土狗 ](javascript:void\(0\);)
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**引子**
在上一篇文章《 [ 致命魔术：影子银行的戏法
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247484686&idx=1&sn=c59badf4985cebdc0673c69cd2d28154&chksm=f9aafb3bcedd722d41fd4d4b8bcba6ebd8d90b80c9df735223aa0be08f0bf85b1c0fef07d3ec&scene=21#wechat_redirect)
》之中，我们讨论了两个比较重要的命题：银行的本质和影子银行的本质。得出了这样一个基本的判断，
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> 影子银行和银行没有本质上的区别，他们的业务实质都是客户与银行发生资产负债交换——客户获得低收益高流动性资产：存款（或理财）；银行获得高收益低流动性资产：贷款（或债券）。
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> ** 基于这种交换，我们可以很自然地推导出，银行业务的核心就是 ** ** 期限错配 ** ** ——长久期的资产，短久期的负债。 **
2005年9月，刘明康签署了2005年2号银监会令，颁布《商业银行个人理财业务暂行办法》，宣告中国银行理财的诞生。在传统的监管框架下，监管机构一直把商业银行理财当成非银来管理。随着刚性兑付、资金池运作等机制的成熟，银行理财实质上已经具备了“交换资产、期限错配”的业务实质，成为名义上的非银，实质上的银行。但是，监管一直是滞后的，并未把监管银行的套路运用到理财产品上。这些因素共同造就了一个不好的结果：影子银行无序扩张，野蛮生长，给经济、金融造成了巨大的隐患。
于是，影子银行迎来了监管的一系列监管措施，主要有两轮：
1、2013年3月25号，银监会出台的《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》，史称“8号文”；
2、2017年11月17日，监管机构发布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》，并于2018年4月27日正式发布。
这一篇文章，我们将把影子银行的逻辑运用到现实，把这两轮监管纳入到一个统一的框架下，进行解读。
**期限错配的监管**
既然影子银行的根源在于期限错配，那么，对影子银行的监管也应该落实到期限错配本身。
_** 图一：期限错配的监管手段 ** _
根据图一所示，我们大致可以总结出3类控制期限错配的手段：
措施1：限制资产端，控制非银存款的最低限度，譬如20%，这一措施比较传统，与监管对传统银行的监管类似——限制资产端的法定准备金比率。
措施2：限制资产端，控制非标贷款的最高比率，譬如35%，这一措施与措施1相对应，它控制的是低流动性资产，前者控制的是高流动性资产。
措施3：限制负债端，控制银行理财期限，假设资产端的加权平均期限是3，负债端所发理财期限应该是3年。
当然，除了上述措施，还有很多措施，它们大部分都是上面那个措施的混合。与此同时，根据期限错配的程度，把银行和非银统一到一个框架之中。
_** 图二：银行与非银的统一框架 ** _
通过金融机构资产端和负债端的平均期限，我们可以计算它资产负债的 **期限错配程度** ——譬如，令 _ R=“（资产-负债）加 _ _ 权平均期限 /
资产加权平均期限“是一种可行的度量 _
，该指标越接近0，期限错配程度越小，金融机构越接近非银机构，反之，R越接近于1，则期限错配程度越大，金融机构越接近于银行。
在这个统一框架下，银行和非银是模糊的，我们既可以定义R>0.4的是银行，也可以定义R>0.9的，但他们的实质却是极其明确的——期限错配程度越大，越能创造流动性。
**第一轮较量：8号文**
2013年3月，银监会公布的“8号文”明确，
> ** 五、商业银行应当合理控制理财资金投资非标准化债权资产的总额，理财资金投资 ** ** 非标准化债权资产的余额在任何时点均以 ** **
> 理财产品余额的35% ** ** 与商业银行上一年度审计报告披露总资产的4%之间孰低者 ** ** 为上限 ** ** 。 **
通过前文的逻辑，“8号文”采用的路数是 “ 措施2：限制资产端，控制非标贷款的最高比率
”。这个措施作用于资产端，对影子银行体系造成了不小的冲击。受“8号文”影响最大的是中小银行，他们中的大多数，非标比例超标。为了绕开这个监管指标，中小银行纷纷求助大行，请大行代持自己的非标资产。
“8号文”是监管机构与影子银行的第一轮较量，尽管非标的投资比例受限，但是，影子银行们可以通过 **扩大长久期债券的投资**
来提高资产负债表的期限错配程度。所以，“8号文”仍然没有对影子银行产生实质性的约束，影子银行仍然是银行。
**第二轮较量**
_** 图三：银行为影子银行提供备付金 ** _
第二轮较量开始于“供给侧改革”的提出，2016年以来，金融领域最大的课题就是金融去杠杆，化解金融风险。在这一轮攻坚战之中，大量的通道业务被清理；银监会对商业银行做了大量的检查；央行的MPA考核管住了银行对非银的“买入返售业务”，从而，
**限制住银行体系对非银体系备付金的提供** 。
这一系列动作的目标，还是影子银行体系的期限错配问题。最终的目的就是，
> **让非银变成真正的非银。**
正如资管新规里的一贯逻辑，不搞资金池，产品期限匹配，打破刚兑。也就是说，这一轮较量里，监管采取的是“措施3： 限制负债端，控制银行理财期限
”。尽管监管机构给了两年的宽限期，但是，现实很骨感， **3年的理财根本卖不出去。**
其实，逻辑也很简单，客户要的是高流动性的固收资产，存款也好理财也罢，流动性好就可以了。
_** 图四：理财余额增速和银行扩表速度 ** _
由于影子银行负债端的期限受限，银行理财余额增速大幅度下滑，这也带动了银行表内扩张速度的大幅度下滑，形成了强烈的信贷紧缩作用。
_** 图五：社会融资规模存量增速的快速下滑 ** _
**从银行到非银**
综上所述，“资管新规”的实质就是彻底清理掉理财的“期限错配”，但是，影子银行就是银行，而且存量规模有30万亿（ _2017年底数据_
）之巨。一下子把如此大规模的银行切换成非银，是不可能短期完成的任务——信用紧缩效应太强烈，以致于造成经济的硬着陆。
目前，监管机构已经适时地作出了一些调整，譬如，允许利用老的理财产品做一定量的非标，但期限不得超过2020年。信贷紧缩得到了缓和，但是，问题仍然存在——非标的期限上限被卡死。
所以，为了避免经济硬着陆，同时约束影子银行的扩张，根据前文的逻辑，我们有两条路可以选择（ _提出猜想，供现实检验_ ）：
1、延长资管新规的宽限期，譬如，延长到2022年，解决燃眉之急。
2、承认理财的准银行地位，不纳入表内，但按照传统银行的框架监管，MPA考核控制银行对理财的资金支持规模（ ** _对应准备金规模_ **
），与此同时，限制资产端存款的最低比率（ ** _即措施1，对应准备金率_ ** ），给理财规模扩张戴上紧箍咒。
> ** 戴紧箍咒磨磨唧唧，见效慢，它不像一键切换那么刚烈，但所有人舒服多了。戴紧箍咒的人也不亏，毕竟可以成佛。 **
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