# 风险偏好和核心cpi的关系——简评7月的议息会议
原创 沧海一土狗 [ 沧海一土狗 ](javascript:void\(0\);)
__ _ _ _ _
**
** ** 文/沧海一土狗 **
_ ps：1700字 _ ****
**没有预期差**
7月的议息会议靴子落地，决议内容符合预期： **_ 7月加息一次，把联邦基金利率区间维持在【5.25-5.5%】 _ **
对于7月加息一次25bp，市场有一致预期，市场的关注点在于： **_ 七月是否为最后一次加息 _ ** 。 本次议息会议给出的答案是： **_
9月有可能加息，这不是最后一次加息 _ ** 。
会议落地之后，两年美债维持在4.83%附近，这个利率所对应的加息前景是：
**a、未来三次会议25+0+0；b、高点位置5.75%；c、2024年5月降息；d、每次降息25bp；** 这跟市场之前所预计的场景十分一致， **_
没有预期差 _ ** ，所以，昨晚两年美债波动幅度很小。具体路径图如下图所示，
对于降息前景，鲍威尔给出了很明确的答案： **_ 2023年不会降息 _ ** 。市场也比较悲观，预计在2024年5月份降息（ _
ps：上一次议息会议预计3月份 _ ）。
**CPI目标更重要**
6月份的cpi同比比5月的更加接近2%，与此同时，环比读数也低于预期。
事实上，资本市场表现得十分乖巧： **_ 6月cpi数 _ ** **_ 据落地之后，先下修加息预期；议息会议之前，再把加息预期修上去 _ ** 。
鲍威尔依然在强调两点， **_ 一、2%的通胀目标；二、还有很长的路要走 _ ** 。对于这两点，市场已经和联储达成默契——靠波动化解冲突。
在这里要着重提醒大家一点，不要线性外推，觉得达成2%是一件很容易的事情（ _ ps：有人会想当然，觉得同比都到3% _ ）。
如上图所示，2%的通胀目标至少意味着cpi环比的波动中枢在0.2%以下，然而， **_ 今年以来cpi环比还没有到过0.2% _ ** 。
因此，强调2%的通胀目标几乎成了一种 **_ 话术 _ **
——不想结束加息。换言之，只要fed强调2%的通胀目标，单月的cpi读数就没那么重要，不会改变大局， **_ 除非连续多月环比为负 _ ** 。
**更为重要的风险偏好**
在《 [ 如何预判美联储何时降息？
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247488772&idx=1&sn=cb330ee43517da720cfbf7d3de882dc0&chksm=f9aaeb31cedd62279be4839f2fd5b3c4625dd75fa66b09f9117dffd36146385e9b4c18edb4df&scene=21#wechat_redirect)
》一文中，我们有讨论过两个重要问题： **_ 一、美联储关注什么；二、鹰派立场的重要性 _ ** 。
美股是一个十分优秀的观察经济的工具，具备三大特点： _**1、足够前瞻性；2、足够高频；3、足够综合** _ 。
如果美联储要运用这个工具，就不得不保持迟钝感，尽量保持鹰派态度， _**期待经济预期和贴现率中枢发生偏离** _ 。
也就是说，无论是出于保持工具有效性，还是股市的实际走势，都不支持美联储软化态度。 标普500指数在6月的议息会议之后依然保持强势：
因此， 与其 跟踪美国的cpi数据，不如跟踪美股，跟踪风险偏好的变动。 在这个框架下，我们甚至可以得出一个十分大胆的推论：
_**美联储会不断地加息试探，直到美股跌下来** _ 。
**风险偏好和核心cpi**
对于粮食、轻工业品和原油等 _**可贸易品** _ 所制造的通胀，相对好解决，有两个办法， _**一个是让美元升值，一个是让原产地扩大供给** _
。因此，美联储不怎么在意cpi，而在意剔除食品和能源影响的核心cpi。 _**核心cpi所针对的是不可贸易品** _
，不是靠制造业能解决的问题，所以，需要加息来压制。
事实上，风险偏好与核心cpi有千丝万缕的联系，一方面，高风险偏好让居民花钱的时候大手大脚，容易陷入挣得多花得多的 _**通胀螺旋** _
；另一方面，高风险偏好会推动股市和楼市上涨，形成 _**财富幻觉** _ ，压制劳动力的供给。
在这种情况下，加息的靶点并不是通胀，而是更加本质的风险偏好。不有效压制风险偏好，我们难以看到核心cpi进一步压缩。
因此，根据“风险偏好——核心cpi”的链条，兜兜转转，我们又绕到了美股——美股&美国楼市是观察风险偏好的良好指标。
此外， 从费雪方程式来看，通胀的核心原因在于 _**货币流通速度V太快** _ ，背后的原因在于两点： _**_**1、风险** _ ** _
_**偏好过高；2 _**、分配结构扭曲** _ ** _ 。过高的风险偏好只能用加息来遏制。
**结束语**
综上所述，我们可以得出以下结论： _**1、美联储将在很长一段时间内保持鹰派立场；** _ _**2、服务业通胀是表现，核心在于居高不下的风险偏好；**
_ _**3、只有美股大幅回落，美联储才有可能软化鹰派立场；** _ _**4、十年美债将在3.8%及其以上区域保持韧性；** _ _
ps：数据来自wind，图片来自网络 _ _ [ 如何预判美联储何时降息？
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247488772&idx=1&sn=cb330ee43517da720cfbf7d3de882dc0&chksm=f9aaeb31cedd62279be4839f2fd5b3c4625dd75fa66b09f9117dffd36146385e9b4c18edb4df&scene=21#wechat_redirect)
_ [ _ 持续通胀的形成机制极其治理原理——兼论衰退风险 _
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247487590&idx=1&sn=436d4eb7f3c2c34c18c498b0351cbea9&chksm=f9aaee53cedd67451d8e2c2797a6e7a827527f62e0fd80c7bdaab1f523bc14006e0de9d8a4d3&scene=21#wechat_redirect)
[ _ 加息节奏放缓，但鹰派立场未变——简评六月议息会议 _
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247488788&idx=1&sn=f29eb1ef98b5244710ba1c40998aa485&chksm=f9aaeb21cedd623780aa5a8bfbee54239b77c926dbce04391092f78ab621e813e2e196c7e81a&scene=21#wechat_redirect)
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本号唯一的知识星球号 定位：升级认知框架的思维实验室 星球的主体是一系列具备一致性的模型 星主每天会通过增量讯息和市场反馈检验模型
这个检验过程就是每日的股市和债市复盘 因此，这一系列模型也是动态升级的 此外，星球里还有对重要的现象或事件的点评 以及一些跟公众号内容不同的随笔
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# 风险偏好和核心cpi的关系——简评7月的议息会议
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** ** 文/沧海一土狗 **
_ ps：1700字 _ ****
**没有预期差**
7月的议息会议靴子落地，决议内容符合预期： **_ 7月加息一次，把联邦基金利率区间维持在【5.25-5.5%】 _ **
对于7月加息一次25bp，市场有一致预期，市场的关注点在于： **_ 七月是否为最后一次加息 _ ** 。 本次议息会议给出的答案是： **_
9月有可能加息，这不是最后一次加息 _ ** 。
会议落地之后，两年美债维持在4.83%附近，这个利率所对应的加息前景是：
**a、未来三次会议25+0+0；b、高点位置5.75%；c、2024年5月降息；d、每次降息25bp；** 这跟市场之前所预计的场景十分一致， **_
没有预期差 _ ** ，所以，昨晚两年美债波动幅度很小。具体路径图如下图所示，
对于降息前景，鲍威尔给出了很明确的答案： **_ 2023年不会降息 _ ** 。市场也比较悲观，预计在2024年5月份降息（ _
ps：上一次议息会议预计3月份 _ ）。
**CPI目标更重要**
6月份的cpi同比比5月的更加接近2%，与此同时，环比读数也低于预期。
事实上，资本市场表现得十分乖巧： **_ 6月cpi数 _ ** **_ 据落地之后，先下修加息预期；议息会议之前，再把加息预期修上去 _ ** 。
鲍威尔依然在强调两点， **_ 一、2%的通胀目标；二、还有很长的路要走 _ ** 。对于这两点，市场已经和联储达成默契——靠波动化解冲突。
在这里要着重提醒大家一点，不要线性外推，觉得达成2%是一件很容易的事情（ _ ps：有人会想当然，觉得同比都到3% _ ）。
如上图所示，2%的通胀目标至少意味着cpi环比的波动中枢在0.2%以下，然而， **_ 今年以来cpi环比还没有到过0.2% _ ** 。
因此，强调2%的通胀目标几乎成了一种 **_ 话术 _ **
——不想结束加息。换言之，只要fed强调2%的通胀目标，单月的cpi读数就没那么重要，不会改变大局， **_ 除非连续多月环比为负 _ ** 。
**更为重要的风险偏好**
在《 [ 如何预判美联储何时降息？
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247488772&idx=1&sn=cb330ee43517da720cfbf7d3de882dc0&chksm=f9aaeb31cedd62279be4839f2fd5b3c4625dd75fa66b09f9117dffd36146385e9b4c18edb4df&scene=21#wechat_redirect)
》一文中，我们有讨论过两个重要问题： **_ 一、美联储关注什么；二、鹰派立场的重要性 _ ** 。
美股是一个十分优秀的观察经济的工具，具备三大特点： _**1、足够前瞻性；2、足够高频；3、足够综合** _ 。
如果美联储要运用这个工具，就不得不保持迟钝感，尽量保持鹰派态度， _**期待经济预期和贴现率中枢发生偏离** _ 。
也就是说，无论是出于保持工具有效性，还是股市的实际走势，都不支持美联储软化态度。 标普500指数在6月的议息会议之后依然保持强势：
因此， 与其 跟踪美国的cpi数据，不如跟踪美股，跟踪风险偏好的变动。 在这个框架下，我们甚至可以得出一个十分大胆的推论：
_**美联储会不断地加息试探，直到美股跌下来** _ 。
**风险偏好和核心cpi**
对于粮食、轻工业品和原油等 _**可贸易品** _ 所制造的通胀，相对好解决，有两个办法， _**一个是让美元升值，一个是让原产地扩大供给** _
。因此，美联储不怎么在意cpi，而在意剔除食品和能源影响的核心cpi。 _**核心cpi所针对的是不可贸易品** _
，不是靠制造业能解决的问题，所以，需要加息来压制。
事实上，风险偏好与核心cpi有千丝万缕的联系，一方面，高风险偏好让居民花钱的时候大手大脚，容易陷入挣得多花得多的 _**通胀螺旋** _
；另一方面，高风险偏好会推动股市和楼市上涨，形成 _**财富幻觉** _ ，压制劳动力的供给。
在这种情况下，加息的靶点并不是通胀，而是更加本质的风险偏好。不有效压制风险偏好，我们难以看到核心cpi进一步压缩。
因此，根据“风险偏好——核心cpi”的链条，兜兜转转，我们又绕到了美股——美股&美国楼市是观察风险偏好的良好指标。
此外， 从费雪方程式来看，通胀的核心原因在于 _**货币流通速度V太快** _ ，背后的原因在于两点： _**_**1、风险** _ ** _
_**偏好过高；2 _**、分配结构扭曲** _ ** _ 。过高的风险偏好只能用加息来遏制。
**结束语**
综上所述，我们可以得出以下结论： _**1、美联储将在很长一段时间内保持鹰派立场；** _ _**2、服务业通胀是表现，核心在于居高不下的风险偏好；**
_ _**3、只有美股大幅回落，美联储才有可能软化鹰派立场；** _ _**4、十年美债将在3.8%及其以上区域保持韧性；** _ _
ps：数据来自wind，图片来自网络 _ _ [ 如何预判美联储何时降息？
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_ [ _ 持续通胀的形成机制极其治理原理——兼论衰退风险 _
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[ _ 加息节奏放缓，但鹰派立场未变——简评六月议息会议 _
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247488788&idx=1&sn=f29eb1ef98b5244710ba1c40998aa485&chksm=f9aaeb21cedd623780aa5a8bfbee54239b77c926dbce04391092f78ab621e813e2e196c7e81a&scene=21#wechat_redirect)
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