# 信贷、生产和通胀
原创 沧海一土狗 [ 沧海一土狗 ](javascript:void\(0\);)
__ _ _ _ _
** 文/沧海一土狗 **
_ ps：全文4900+字 _ ****
**引子**
最近一段时间，海外C19蔓延，各国央行纷纷加入降息的阵营，以至于美联储3月3号紧急宣布降息50bp。股市的反应是错愕的，先快速反弹，然后，接着下跌。按照传统的经济学理论，这有些反常理——利率下行，支出会增加，即便无法立马兑现，也该有一个美好的预期。
但是，现实很复杂，比教科书多了很多限制条件。尽管央行可以通过降息把无风险利率降低，但是， _ 它却无法仅仅通过降息来降低信贷的利率。 _
这是因为，经济前景差，借方不愿意借钱扩大生产，贷方出钱时会更加谨慎，加之，如果之前大家举债太多，情况会变得更加困难，最后的结果就是， _
信贷萎缩，信用利差飙升。 _
按照 _ 瑞-达里奥 _ 的债务周期理论，债台高筑到一定的时候，整个经济就要进入 _ 去杠杆化的阶段 _
。在这个阶段，经济体的宏观杠杆率太高，微观个体的平均资质很差（ _ 看债务总额除以收入 _
），所以，信贷很难发生。央行单纯地降低无风险利率没啥用，除非它自己下场，购买信用债或者股票ETF。
相似地， _ 辜朝明 _
也提到过一种关于衰退的理论——资产负债表的衰退，大意是说，企业或个人的资产负债表实质上已经破产了，它们只能努力节衣缩食，悄悄地修复自己的资产负债表。 _
在这种情况下，央行降低无风险利率没有什么作用，就像拿绳子推箱子一样，连通胀都是一种奢望。 _
所以，央行降低无风险利率不必然导致实体经济的融资成本下降，不必然导致信贷的扩张，既然信贷扩不起来，也就他不上产出增加，通胀起来。
当然，写这篇文章不是为了做一个文献综述，而是想在前人工作的基础上，做一个小小的拓展。既然达里奥和辜朝明的理论都着眼于债务和资产负债表，那么，我们何不从资产负债表的基础上看一下信贷、生产和通胀的勾稽关系？
还记得，好基友对我语重心长的讲，
> _** 明斯基最大的贡献不是提出“明斯基时刻”，而是开创了 ** _ _** 透过资产负债表研究宏观经济学 ** _ _** 的方法。 ** _
深以为然。
**信贷和生产的弯弯绕**
很久没有看现在的货币银行学教材了，记得我上学的那个年代，货币银行学还是 _ 存款派生的套路 _ ——存了贷，贷了存，然后得出一个货币乘数 _
，M=k乘以高能货币 _ 。
这个范式很符合直觉——得有人存进来金条，我才能借出金条。因为这个范式太符合直觉了，所以，它流传的很广泛，以至于到现在我们还能听到一种似是而非的理论： _
我们需要大量出口，获得美元，以美元为基础发行人民币 _ 。
不幸的是， 这个范式太老了，没能脱离钱庄的范畴——金本位；法币系统下的银行体系不是这样运行的。
> _**贷款创造存款。** _
信用创造的起点是贷款，而不是存款。尽管我们每个人都把银行存款当成财富，并孜孜以求，但从资产负债表的角度来看， _ 存款只是银行负债 _
，他的最开始来源只能是银行。关于这一点的论述，大家可以参照 _ 孙国峰 _ 一篇文章《信用货币制度下的货币创造和银行运行》。
浪费了1000多字的口舌，终于吊完书袋可以往下做拓展了。
首先，我们假设在一个经济体里，有三个主体企业、居民和银行。企业生产，居民消费和提供劳动，银行作为中介。
静态地看三者的勾稽关系：居民通过银行间接持有了企业的债权，并直接持有了企业的股权。 _ 企业是整个经济体的真实财富，存款和股权是虚拟财富， _
是居民持有真实财富的媒介。
然后，我们假设企业要生产一些苹果，资金来源是贷款，与此同时，生产要素是居民的劳动，所以，要支付居民的工资，所以，居民会多一些存款。
在这种情况下，银行扩表，资产端增加对企业的贷款，负债端增加对居民的存款。
从生产的角度来看，企业生产了 _ 产品 _ ——苹果；从收入的角度来讲，居民增加了劳动要素 _ 报酬 _ ——新增存款；从支出的角度来看，企业增加了
_ 投资 _ ，增加了苹果存货。
先不考虑利润和利息的问题，信贷和GDP是一一对应的，无论哪种角度来看GDP（ _ 三大支出核算方法 _ ）都是如此。
如果单纯用支出法来看，投资增加，居民储蓄增加（ _ 存款增加 _ ）， _ 银行扩表。 _
企业生产了东西要卖出去，再进一步，假设居民买入苹果并消费掉。
企业获得存款，然后，还掉银行的贷款。企业的资产负债表恢复原状，银行的资产负债表也恢复原状。居民把苹果吃掉之后，他们的资产负债表也恢复原状。所有主体的资产负债表恢复原状。
但是，整个经济体整个经济体的GDP增加。从生产的角度来讲， _ 生产过一个苹果 _ ；从收入的角度来讲， _ 劳动者获得过一笔工资； _
从支出的角度来讲， _ 居民消费过一个苹果。 _ _ 单纯从支出法来看，消费增加，没有形成投资，所以，也没有储蓄，银行的资产负债表不变。 _
**信贷才是生产的起点**
最终，我们可以发现两种形式的经济体，一种是企业投资增加，居民储蓄，银行扩表；另一种是企业生产增加，居民消费增加，银行不扩表。
尽管这两种经济体的最终结果不同，但 _ 初始推动力都是当期的新增信贷 _ ，区别就在于一个保留下来了，一个没有保留下来。
与此同时，我们还能在第一个经济体里找到一个宏观经济恒等式， _ 储蓄等于投资 _ 。通过上面的分析，我们发现， _ 事件的起点在信贷的发生 _
，然后，居民去生产，生产之后一个自然的结果就是，企业的投资增加，居民的储蓄增加。
信贷才是生 产的第一推动力，企业生产的自然结果会导致要素获得报酬，整个宏观经济储蓄增加，投资增加。所以，我们的那种直觉是错的——先有储蓄，后有投资。
事实上，只要居民出于某种动机参加生产劳动，整个系统的投资和储蓄都在等比例的增加；如果居民选择把一部分储蓄转化成消费，最终 _
从支出的角度来看，整个系统的gdp就是投资和消费；从收入的角度来看，就是居民的报酬。 _
综上所述，现代经济的生产链条是，信贷——要素参与生产——消费，如此往复。
**信贷是一种指令**
上面的讨论真的很啰嗦，很多地方都是同义反复。但是，那种梳理又很有必要。我们天然很擅长分析一个东西（ _ 实物 _
）的流转——从a到b手里；但是，我们很不擅长分析 _ 关系的变化 _ 。
因此， 我们凭直觉看到的世界和透过资产负债表看到的世界很不一样，直觉喜欢以储蓄为起点——因为我们觉得储蓄是一些现成的物，但实际生产组织是 _
以关系为起点 _ 。
那么，信贷究竟是一种什么样的关系呢？是一种上级对下级的指令关系。
让我们假设一个场景，在一个班级里，班主任 _ 授权 _ 给班长，让班长组织大家搞一次班级的party。于是， 班长 _ 组织 _
大家表演各种节目，然后，开了一个很开心的party。这个party就是经济活动本身。
> _** 宏观的经济活动本身不必抱有什么目的，但是，每一个参与者都可以在整个经济组织中满足自己的需要。 ** _
在这个活动开始之前，班主任给班长提了一个要求：他应该去收集同学对整个party的评价，也就是某种投票。 _ 授权越大，最终需要的满意度投票越多。 _
透过这个比喻，我们可以发现，信贷就是银行对经济活动组织者——企业的授权，这个授权不是没有约束的，企业需要生产出足够好的物品，提供足够好的服务，最终来获得居民的投票——
_ 存款 _ 。 当企业无法提供良好的组织能力，它将无法收集到足够的存款（ _ 满意票 _ ）来偿还贷款，于是，就没有下一次了，这个企业将被淘汰。
银行的任务包括两方面，一方面，通过自己的负债端跟居民保持沟通（ _ 存款作为选票系统，出力更多的居民有更多的选票 _
）；另一方面，通过资产端筛选组织能力良好的企业，并给他们授权。银行像一个大的监察机构，通过监测负债（ _ 存款 _
）的流转情况，来完成对整个经济体的协调。
_ 企业和居民的关系是双向的 _ ，企业组织居民生产，提供服务；居民对提供的服务做出评价，反过来评价企业组织的效率。
值得注意的是，居民对企业的制约十分重要，如果这个经济体不存在这个制约，它将完全成为 _ 一个计划经济体或者强制性的经济体 _ 。
更极端地推演，企业可以命令居民跑到撒哈拉大沙漠里修金字塔。显然居民从修金字塔得不到任何好处，那么，银行的地位必须被军队所取代——变成手拿鞭子的监工，居民变成了企业的奴隶。“信贷”则变成了更强力的一种授权。
幸运的是，在现实中，居民和企业是一种互利互惠、相互制约的关系，银行就足以协调这一对关系。
所以，信贷是一种授权，一种弱指令，它可以授权企业组织居民进行生产。经过这样啰嗦的分析，想必您也清楚，
> _** 既然它是一种指令或授权，所以，就不必实现有什么具体的物品存在，比如，黄金，美金或者储蓄。 ** _
**通胀和通缩的来源**
_ 假设银行不够慎重， _
没能对企业进行良好的筛选，有一些企业比较搞毛，拿着银行的授权指使居民去撒哈拉修金字塔。提供生产要素的居民不会在乎具体做的项目是什么，企业让他们干嘛，他们就干嘛，只要给选票就行。但是，他们拿着选票不会投给撒哈拉的金字塔项目，他们会投给那些自己满意的项目。
假设银行投放了100个单位的信贷，有50个信贷跑到撒哈拉搞毛了，只有50个信贷提供令居民满意的苹果项目。 从收入法来看，
去撒哈拉搞毛也是gdp，居民获得100个单位的收入。但是，去撒哈拉搞毛一文不值，居民不会把选票投到撒哈拉项目，只会投到苹果项目。所以，追逐苹果项目的选票增加。
相对于不搞撒哈拉项目的经济体，搞撒哈拉项目的经济体有通胀的压力——追逐苹果项目的选票增加了。
投向撒哈拉项目的信贷，没能产生让居民满意的服务，但永久性地增加了选票，整个经济体有通胀的压力。
除此之外，还有一种情况会造成通胀的压力， _ 指令的数目过于泛滥， _
超过了可动员的资源的数量——我们不能让一个人一边拉二胡，一边弹奏钢琴，还得看着小孩完成作业。在这种情况下，我们也会有胀的压力。 相反， _
如果银行太过慎重 _ ，对企业项目的标准太过严格，那么，整个经济体会面临信贷投放不足， _ 会有大批量的居民找不到事情做，会有失业的存在。 _
在这样的一个经济体里，信贷少，选票也少，追逐服务的选票也少，整个系统有通缩的压力。
**反直觉的现实**
上面的讨论，并没有颠覆什么，只是对宏观经济学和货币银行学稍作延伸，透过资产负债表去寻找他们的微观基础。
在这个模型里，我们并没有去探讨，如果有利息会怎么样，如果有利润会怎么样，如果有消费借贷会怎么样，这些都有待我们以后进一步地探索。
可是即便如此，我们也能得出一系列令我们吃惊的事实：
_ 1、投资不必事先有储蓄，投资的真实来源是生产，生产的根源是 **组织和劳动；** _
_ 2、信贷不必有实物基础，它是一种指令，贷款和存款是对偶产生的，就像投资和储蓄对偶产生一样； _
_ 3、如果银行乱授权和过度，我们会有胀的压力；如果银行授权过少，我们会有通缩的压力； _
_
4、如果一个经济体偏好投资，必然储蓄高，必然债务规模高；如果一个经济体偏好消费，必然储蓄低，必然债务规模低；但如果一个经济体偏好借贷消费，又不及时还款，也会高债务；
_
_
5、高债务的来源很多，一种是良性的，经济体有大量的投资品——未来会提供很多服务；另一种是恶性的，经济体有大量的隐藏的不良贷款，既可能来源不审慎的生产，也可能出自不节制的消费信贷。
_
_ 6、央行无法实行不改变微观结构的宏观政策，它总是得有所偏向。
_
**结束语**
综上所述，我们可以发现， _ 当年新增信贷和当年的产出存在某种很直接的相关性。 _
在这些信贷指令的指挥下，要么形成了投资，要么产生了消费，他们的最终结果就是产出。
所以， _ 信贷政策才是宏观经济里最核心的政策 _ ——它的数量和投向都极其重要。
它是一簇对社会资源的动员指令，所以，不必然有任何的实物基础，但它受社会资源的总量制约， _ 这个总量制约就是潜在产出 _
。与此同时，我们也会面临指令不足的情况，社会会有很多闲散资源——这就是 _ 失业 _ 。
尽管每一个政策制定者都不希望有闲置资源——失业，但是，很多情况下，现实很无奈：过往的债务太多，未处置的坏账太多，以及大多数企业和居民的资产负债表很不健康——银行无法基于某种标准投放新的信贷。
最终，这个经济体要进入漫长的资产负债表修复期。在完全修复之前，他们要么忍受信贷不足带来的高失业，要么靠央行QE（ _ 央行下场直接指挥 _
）苟延残喘。仅仅降低无风险利率的货币政策难以起到作用。
写到最后，林林总总这一顿分析让我想起了有关央行的两句话，
> _** 我有这样一个判断，就是向前看，再过几年，如果哪个国家，特别是哪个主要经济体还保持 ** _ _** 正常的货币政策 ** _ _**
> ，那么这样的经济体应当是全球经济的亮点，也应该是市场所羡慕的地方。 ** _
>
> _** ——易纲
> ** _
只有 _ 资产负债表健康 _ 以及经济前景还不错的经济体才能保持正常的货币政策。我们应该珍惜。
> _** 稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕， ** _ _** 货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应 ** _ _**
> ，降低社会融资成本。 ** _
>
> _** ——中央经济工作会议
> ** _
资产负债表不能先糟蹋再拯救，而是要一直保持克制，需要审慎合理的信贷投放，让信贷、社融同经济增速相适应。
_ 诱惑多多，知易行难。 _
_ ps： 数据来自wind，图片来自网络 _
End
开了一个知识星球号，里面会整理pdf格式的资料
也会有一些碎片化的想法，点评
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# 信贷、生产和通胀
原创 沧海一土狗 [ 沧海一土狗 ](javascript:void\(0\);)
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** 文/沧海一土狗 **
_ ps：全文4900+字 _ ****
**引子**
最近一段时间，海外C19蔓延，各国央行纷纷加入降息的阵营，以至于美联储3月3号紧急宣布降息50bp。股市的反应是错愕的，先快速反弹，然后，接着下跌。按照传统的经济学理论，这有些反常理——利率下行，支出会增加，即便无法立马兑现，也该有一个美好的预期。
但是，现实很复杂，比教科书多了很多限制条件。尽管央行可以通过降息把无风险利率降低，但是， _ 它却无法仅仅通过降息来降低信贷的利率。 _
这是因为，经济前景差，借方不愿意借钱扩大生产，贷方出钱时会更加谨慎，加之，如果之前大家举债太多，情况会变得更加困难，最后的结果就是， _
信贷萎缩，信用利差飙升。 _
按照 _ 瑞-达里奥 _ 的债务周期理论，债台高筑到一定的时候，整个经济就要进入 _ 去杠杆化的阶段 _
。在这个阶段，经济体的宏观杠杆率太高，微观个体的平均资质很差（ _ 看债务总额除以收入 _
），所以，信贷很难发生。央行单纯地降低无风险利率没啥用，除非它自己下场，购买信用债或者股票ETF。
相似地， _ 辜朝明 _
也提到过一种关于衰退的理论——资产负债表的衰退，大意是说，企业或个人的资产负债表实质上已经破产了，它们只能努力节衣缩食，悄悄地修复自己的资产负债表。 _
在这种情况下，央行降低无风险利率没有什么作用，就像拿绳子推箱子一样，连通胀都是一种奢望。 _
所以，央行降低无风险利率不必然导致实体经济的融资成本下降，不必然导致信贷的扩张，既然信贷扩不起来，也就他不上产出增加，通胀起来。
当然，写这篇文章不是为了做一个文献综述，而是想在前人工作的基础上，做一个小小的拓展。既然达里奥和辜朝明的理论都着眼于债务和资产负债表，那么，我们何不从资产负债表的基础上看一下信贷、生产和通胀的勾稽关系？
还记得，好基友对我语重心长的讲，
> _** 明斯基最大的贡献不是提出“明斯基时刻”，而是开创了 ** _ _** 透过资产负债表研究宏观经济学 ** _ _** 的方法。 ** _
深以为然。
**信贷和生产的弯弯绕**
很久没有看现在的货币银行学教材了，记得我上学的那个年代，货币银行学还是 _ 存款派生的套路 _ ——存了贷，贷了存，然后得出一个货币乘数 _
，M=k乘以高能货币 _ 。
这个范式很符合直觉——得有人存进来金条，我才能借出金条。因为这个范式太符合直觉了，所以，它流传的很广泛，以至于到现在我们还能听到一种似是而非的理论： _
我们需要大量出口，获得美元，以美元为基础发行人民币 _ 。
不幸的是， 这个范式太老了，没能脱离钱庄的范畴——金本位；法币系统下的银行体系不是这样运行的。
> _**贷款创造存款。** _
信用创造的起点是贷款，而不是存款。尽管我们每个人都把银行存款当成财富，并孜孜以求，但从资产负债表的角度来看， _ 存款只是银行负债 _
，他的最开始来源只能是银行。关于这一点的论述，大家可以参照 _ 孙国峰 _ 一篇文章《信用货币制度下的货币创造和银行运行》。
浪费了1000多字的口舌，终于吊完书袋可以往下做拓展了。
首先，我们假设在一个经济体里，有三个主体企业、居民和银行。企业生产，居民消费和提供劳动，银行作为中介。
静态地看三者的勾稽关系：居民通过银行间接持有了企业的债权，并直接持有了企业的股权。 _ 企业是整个经济体的真实财富，存款和股权是虚拟财富， _
是居民持有真实财富的媒介。
然后，我们假设企业要生产一些苹果，资金来源是贷款，与此同时，生产要素是居民的劳动，所以，要支付居民的工资，所以，居民会多一些存款。
在这种情况下，银行扩表，资产端增加对企业的贷款，负债端增加对居民的存款。
从生产的角度来看，企业生产了 _ 产品 _ ——苹果；从收入的角度来讲，居民增加了劳动要素 _ 报酬 _ ——新增存款；从支出的角度来看，企业增加了
_ 投资 _ ，增加了苹果存货。
先不考虑利润和利息的问题，信贷和GDP是一一对应的，无论哪种角度来看GDP（ _ 三大支出核算方法 _ ）都是如此。
如果单纯用支出法来看，投资增加，居民储蓄增加（ _ 存款增加 _ ）， _ 银行扩表。 _
企业生产了东西要卖出去，再进一步，假设居民买入苹果并消费掉。
企业获得存款，然后，还掉银行的贷款。企业的资产负债表恢复原状，银行的资产负债表也恢复原状。居民把苹果吃掉之后，他们的资产负债表也恢复原状。所有主体的资产负债表恢复原状。
但是，整个经济体整个经济体的GDP增加。从生产的角度来讲， _ 生产过一个苹果 _ ；从收入的角度来讲， _ 劳动者获得过一笔工资； _
从支出的角度来讲， _ 居民消费过一个苹果。 _ _ 单纯从支出法来看，消费增加，没有形成投资，所以，也没有储蓄，银行的资产负债表不变。 _
**信贷才是生产的起点**
最终，我们可以发现两种形式的经济体，一种是企业投资增加，居民储蓄，银行扩表；另一种是企业生产增加，居民消费增加，银行不扩表。
尽管这两种经济体的最终结果不同，但 _ 初始推动力都是当期的新增信贷 _ ，区别就在于一个保留下来了，一个没有保留下来。
与此同时，我们还能在第一个经济体里找到一个宏观经济恒等式， _ 储蓄等于投资 _ 。通过上面的分析，我们发现， _ 事件的起点在信贷的发生 _
，然后，居民去生产，生产之后一个自然的结果就是，企业的投资增加，居民的储蓄增加。
信贷才是生 产的第一推动力，企业生产的自然结果会导致要素获得报酬，整个宏观经济储蓄增加，投资增加。所以，我们的那种直觉是错的——先有储蓄，后有投资。
事实上，只要居民出于某种动机参加生产劳动，整个系统的投资和储蓄都在等比例的增加；如果居民选择把一部分储蓄转化成消费，最终 _
从支出的角度来看，整个系统的gdp就是投资和消费；从收入的角度来看，就是居民的报酬。 _
综上所述，现代经济的生产链条是，信贷——要素参与生产——消费，如此往复。
**信贷是一种指令**
上面的讨论真的很啰嗦，很多地方都是同义反复。但是，那种梳理又很有必要。我们天然很擅长分析一个东西（ _ 实物 _
）的流转——从a到b手里；但是，我们很不擅长分析 _ 关系的变化 _ 。
因此， 我们凭直觉看到的世界和透过资产负债表看到的世界很不一样，直觉喜欢以储蓄为起点——因为我们觉得储蓄是一些现成的物，但实际生产组织是 _
以关系为起点 _ 。
那么，信贷究竟是一种什么样的关系呢？是一种上级对下级的指令关系。
让我们假设一个场景，在一个班级里，班主任 _ 授权 _ 给班长，让班长组织大家搞一次班级的party。于是， 班长 _ 组织 _
大家表演各种节目，然后，开了一个很开心的party。这个party就是经济活动本身。
> _** 宏观的经济活动本身不必抱有什么目的，但是，每一个参与者都可以在整个经济组织中满足自己的需要。 ** _
在这个活动开始之前，班主任给班长提了一个要求：他应该去收集同学对整个party的评价，也就是某种投票。 _ 授权越大，最终需要的满意度投票越多。 _
透过这个比喻，我们可以发现，信贷就是银行对经济活动组织者——企业的授权，这个授权不是没有约束的，企业需要生产出足够好的物品，提供足够好的服务，最终来获得居民的投票——
_ 存款 _ 。 当企业无法提供良好的组织能力，它将无法收集到足够的存款（ _ 满意票 _ ）来偿还贷款，于是，就没有下一次了，这个企业将被淘汰。
银行的任务包括两方面，一方面，通过自己的负债端跟居民保持沟通（ _ 存款作为选票系统，出力更多的居民有更多的选票 _
）；另一方面，通过资产端筛选组织能力良好的企业，并给他们授权。银行像一个大的监察机构，通过监测负债（ _ 存款 _
）的流转情况，来完成对整个经济体的协调。
_ 企业和居民的关系是双向的 _ ，企业组织居民生产，提供服务；居民对提供的服务做出评价，反过来评价企业组织的效率。
值得注意的是，居民对企业的制约十分重要，如果这个经济体不存在这个制约，它将完全成为 _ 一个计划经济体或者强制性的经济体 _ 。
更极端地推演，企业可以命令居民跑到撒哈拉大沙漠里修金字塔。显然居民从修金字塔得不到任何好处，那么，银行的地位必须被军队所取代——变成手拿鞭子的监工，居民变成了企业的奴隶。“信贷”则变成了更强力的一种授权。
幸运的是，在现实中，居民和企业是一种互利互惠、相互制约的关系，银行就足以协调这一对关系。
所以，信贷是一种授权，一种弱指令，它可以授权企业组织居民进行生产。经过这样啰嗦的分析，想必您也清楚，
> _** 既然它是一种指令或授权，所以，就不必实现有什么具体的物品存在，比如，黄金，美金或者储蓄。 ** _
**通胀和通缩的来源**
_ 假设银行不够慎重， _
没能对企业进行良好的筛选，有一些企业比较搞毛，拿着银行的授权指使居民去撒哈拉修金字塔。提供生产要素的居民不会在乎具体做的项目是什么，企业让他们干嘛，他们就干嘛，只要给选票就行。但是，他们拿着选票不会投给撒哈拉的金字塔项目，他们会投给那些自己满意的项目。
假设银行投放了100个单位的信贷，有50个信贷跑到撒哈拉搞毛了，只有50个信贷提供令居民满意的苹果项目。 从收入法来看，
去撒哈拉搞毛也是gdp，居民获得100个单位的收入。但是，去撒哈拉搞毛一文不值，居民不会把选票投到撒哈拉项目，只会投到苹果项目。所以，追逐苹果项目的选票增加。
相对于不搞撒哈拉项目的经济体，搞撒哈拉项目的经济体有通胀的压力——追逐苹果项目的选票增加了。
投向撒哈拉项目的信贷，没能产生让居民满意的服务，但永久性地增加了选票，整个经济体有通胀的压力。
除此之外，还有一种情况会造成通胀的压力， _ 指令的数目过于泛滥， _
超过了可动员的资源的数量——我们不能让一个人一边拉二胡，一边弹奏钢琴，还得看着小孩完成作业。在这种情况下，我们也会有胀的压力。 相反， _
如果银行太过慎重 _ ，对企业项目的标准太过严格，那么，整个经济体会面临信贷投放不足， _ 会有大批量的居民找不到事情做，会有失业的存在。 _
在这样的一个经济体里，信贷少，选票也少，追逐服务的选票也少，整个系统有通缩的压力。
**反直觉的现实**
上面的讨论，并没有颠覆什么，只是对宏观经济学和货币银行学稍作延伸，透过资产负债表去寻找他们的微观基础。
在这个模型里，我们并没有去探讨，如果有利息会怎么样，如果有利润会怎么样，如果有消费借贷会怎么样，这些都有待我们以后进一步地探索。
可是即便如此，我们也能得出一系列令我们吃惊的事实：
_ 1、投资不必事先有储蓄，投资的真实来源是生产，生产的根源是 **组织和劳动；** _
_ 2、信贷不必有实物基础，它是一种指令，贷款和存款是对偶产生的，就像投资和储蓄对偶产生一样； _
_ 3、如果银行乱授权和过度，我们会有胀的压力；如果银行授权过少，我们会有通缩的压力； _
_
4、如果一个经济体偏好投资，必然储蓄高，必然债务规模高；如果一个经济体偏好消费，必然储蓄低，必然债务规模低；但如果一个经济体偏好借贷消费，又不及时还款，也会高债务；
_
_
5、高债务的来源很多，一种是良性的，经济体有大量的投资品——未来会提供很多服务；另一种是恶性的，经济体有大量的隐藏的不良贷款，既可能来源不审慎的生产，也可能出自不节制的消费信贷。
_
_ 6、央行无法实行不改变微观结构的宏观政策，它总是得有所偏向。
_
**结束语**
综上所述，我们可以发现， _ 当年新增信贷和当年的产出存在某种很直接的相关性。 _
在这些信贷指令的指挥下，要么形成了投资，要么产生了消费，他们的最终结果就是产出。
所以， _ 信贷政策才是宏观经济里最核心的政策 _ ——它的数量和投向都极其重要。
它是一簇对社会资源的动员指令，所以，不必然有任何的实物基础，但它受社会资源的总量制约， _ 这个总量制约就是潜在产出 _
。与此同时，我们也会面临指令不足的情况，社会会有很多闲散资源——这就是 _ 失业 _ 。
尽管每一个政策制定者都不希望有闲置资源——失业，但是，很多情况下，现实很无奈：过往的债务太多，未处置的坏账太多，以及大多数企业和居民的资产负债表很不健康——银行无法基于某种标准投放新的信贷。
最终，这个经济体要进入漫长的资产负债表修复期。在完全修复之前，他们要么忍受信贷不足带来的高失业，要么靠央行QE（ _ 央行下场直接指挥 _
）苟延残喘。仅仅降低无风险利率的货币政策难以起到作用。
写到最后，林林总总这一顿分析让我想起了有关央行的两句话，
> _** 我有这样一个判断，就是向前看，再过几年，如果哪个国家，特别是哪个主要经济体还保持 ** _ _** 正常的货币政策 ** _ _**
> ，那么这样的经济体应当是全球经济的亮点，也应该是市场所羡慕的地方。 ** _
>
> _** ——易纲
> ** _
只有 _ 资产负债表健康 _ 以及经济前景还不错的经济体才能保持正常的货币政策。我们应该珍惜。
> _** 稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕， ** _ _** 货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应 ** _ _**
> ，降低社会融资成本。 ** _
>
> _** ——中央经济工作会议
> ** _
资产负债表不能先糟蹋再拯救，而是要一直保持克制，需要审慎合理的信贷投放，让信贷、社融同经济增速相适应。
_ 诱惑多多，知易行难。 _
_ ps： 数据来自wind，图片来自网络 _
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