# 资本市场如何演绎经济预期和现实——兼论经济预期的底部
原创 沧海一土狗 [ 沧海一土狗 ](javascript:void\(0\);)
__ _ _ _ _
** 文/沧海一土狗 ** _ ps：2700字 _ ****
**引子**
2022年11月初至今才半年时间，经济已经走了一个完整的轮回： _**1、经济预期冲高回落；2、经济现实冲高回落** _ 。
资本市场忠实地记录了整个过程，然而，资本市场绝非经济的简单映射，我们需要事先梳理好映射的基本原则，才能从股市和债市的走势中解读出经济的真实变化。
如上图所示，最核心的原则有两条： _**1、股票市场只反馈经济预期；
** _ _**2、债券市场综合反馈经济预期和现实；** _ 本文的任务在于两点： 1、用这两个原则梳理过去一年的市场走势；
2、用该这个模型对未来的市场走势做出一定的预判；
**股市只反馈经济预期**
想必很多人都听说过这样的说法， _**股市走势领先于经济** _ 。
这个说法总体是对的，它等价于说 _**股市走势包含经济预期** _ 。但它又是含混的，它并没有说清楚 _**经济预期的权重有多大** _ 。
事实上，原则1给了更多假定—— _**经济预期在股票市场中的权重特别大** _ ，以致于可以说股市只反馈经济预期。
如上图所示，回顾近半年 _**公募重仓股** _ 的走势，不难发现，1月30日是一切的巅峰， 春节假期结束之后一切都戛然而止。
但是， 从 经济现实的角度来看，一切又刚刚开始 ：一月制造业PMI录得50.1%，二月制造业PMI录得52.6%，三月制造业PMI录得51.9%。
股票走势和经济现实有了十分明显的冲突，弥合冲突的办法只有一个： _**去假设股** _ _**票市场只反馈经济预期** _ 。
确立了规则1之后，我们就能对经济预期有一个十分直观的解读了：
_**1、2022年11月初经济预期逐步攀升；** _
_**2、春节前后见顶；** _
_**3、2023年2月初经济预期逐步回落；** _
> _**1、股票 = 预期** _
**债市综合反馈经济预期和现实**
作为本文的作者，我对原则1也有一种本能排斥。我内心深处所希望的原则1是：股票市场综合反馈经济预期和现实。 然而，现象给我们的指引是：
_**股市和债市不对称，股市=预期，债市=预期+现实。** _
说实话，我们得感谢这种不对称，否则，我们没法通过资本市场来捕捉经济预期和经济现实的不同运行节奏。
我们从演绎法出发。如上图所示，经济预期和经济现实的时间节奏不同步， _**预期领先于现实** _ 。
如果债券市场是预期和现实的综合，那么，我们会观察到一段时间的 _**平台期** _ ，在这段时间 内， _**经济预期回落，经济现实上升** _ 。
有趣的是，我们还真在2022年2月和3月观察到了这段平台期，那段时间十年国债利率利率的核心特征是 _**窄幅震荡** _
，莫名地围绕着2.9%附近上下震荡好久。
综合股市表现和经济数据表现，我们就清楚这段时间发生了什么： _**经济预期回落，但经济现实回升，二者对冲掉了** _ 。
此外，对2022年十一月份的利率回落，我们也能有一个不一样的解读， _**经济预期和经济现实同时小幅回落** _ 。
“放开”之后，大量的患病病例对预期和现实造成双杀： _**一方面大家担心2023年五月的二阳冲击；另一方面一阳把大家都摁在家里** _ 。
由于股票市场只反馈预期，所以回落幅度较小；但是，债市既反馈预期也反馈现实，回落幅度较大。
之后就是阳康之后，经济预期的新一轮上攻，万得金仓100指数来到巅峰，十年国债利率也来到了2.93%。
> _**2、债券利率= 预期 + 现实** _
**2022年11月至2023年4月的故事**
感谢股市和债市对经济预期和现实的非对称反馈，它让我们可以极其直观地 _**利用资本市场去跟踪经济预期和现实的变动** _ 。
如上图所示，这半年的经济运动可以分为三段： 一、2022年11月至2023年1月，经济预期快速攀升，但经济现实变动不大，十年国债利率快速上行；
二、2023年2月至3月，经济预期开始回落，而经济现实回升，十年国债利率窄幅震荡；
三、2023年4月至今，经济预期回落，经济现实回落， _**预期和现实共振** _ 。 目前，我们正处在一个极其糟糕的区间——现实和预期共同回落的区间。
**利率底和股市底**
如果规则1和规则2为真，那么，我们将得出一个不得了的结论： _**利率见底时，股市也将见底** _ 。 proof：
由于“债券利率=预期+现实”，当债券利率见底时， _**经济的悲观预期触及峰值** _ 。然而，“股票=预期”，经济的悲观预期触底，股市也将见底。
证毕。
以去年下半年的经济预期回落为例，十年国债利率在10月31日见底——2.64%； 沪深300指数也在10月31日见 底 ——3496点。
也就是说，运气好一点，二者的底分毫不差。
这一轮我们也在经历类似的历程，4月底以来，4月的PMI数据、出口数据、通胀数据、金融数据（ _ ps： _ _ 一系列糟糕的现实 _ ）均在不断地充值
_**悲观的经济预期** _ 。 在这个过程中，债市率先钝化，4月糟糕的金融数据没能让十年国债利率进一步下行，反而死死守住了2.7%。
_**这意味着对债市而言，本轮悲观经济预期已经达峰** _ 。
但是，股市尚未达峰，毕竟是不同的投资者群体，4月金融数据落地后，沪深300指数继续下跌1.33%，糟糕的现实继续带动股市的经济预期向下。
在这里，我们一定要琢磨明白两个点：
_**1、股市只反馈经济预期；** _ _**2、经济现实会影响经济预期；** _
什么意思呢？现实对股市的影响是迂回的，必须通过经济预期起作用。一旦悲观经济预期见底，增量的经济现实不再体现到股价里。
因此，对股票投资者而言，看着糟糕的经济现实，不要老是去想什么时候经济现实会回来，得去琢磨什么时候经济预期见底。
> _**3、十年国债利率对利好钝化对股市是一个积极的信号。** _
**结束语**
从本文的模型来看，无论是股票投资，还是债券投资都蛮有挑战的。 股票投资的挑战在于根深蒂固的 _**人性** _
，之所以类dcf模型大行其道，是因为每个自然人都有 _**唯物主义的倾向** _
，我们相信预期影响股票价格，但我们难以接受“股票价格只反馈预期”，毕竟我们真金白银花了出去，得换回来看得见摸得着的东西。 债券投资的挑战在于其
_**复杂性** _ ，十年国债利率反馈的是 _**剩余流动性** _
，投资者要考虑的现实包括但不限于央行货币政策、经济动向等因素，还得去捕捉虚无缥缈的经济预期。
最后，我们不得不感慨一下人性的矛盾之处，之所以股票市场只反馈预期，是因为两个要点：
_**1、人们极其关注未来；2、人们对未来的想法是盲目的，要么想得很好，要么想得很差** _ 。 要点2导致了人们对预期的估价远远偏离现实。
> _**也就是说，一顿想象中的大餐比实际的大餐更好吃；抽象的人比现实中的人更可爱一些。** _
所以，绝大部分股票的峰值都发生在预期阶段，譬如，去年的以岭药业，股价的峰值发生在2022年12月12日， _**那天宣布“通信行程卡”在13日正式下线**
_ 。 很少有人会老老实实地去兑现EPS现实，也很少有人兑现现实成功。
人性深处的矛盾在于，一方面，我们给未来的美好事物以过于美好的想象，另一方面，我们又想谈论客观价值，让现实给股价以支撑，挺拧巴的。但这就是我们在投资中不得不面临的人性。
> _**P= EPS * PE ，对股票而言，只有滚动EPS算现实，其他的都不算，都是预期，涵盖在PE里。** _
_ ps：数据来自wind，图片来自网络 _
End
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本号唯一的知识星球号 定位：升级认知框架的思维实验室 星球的主体是一系列具备一致性的模型 星主每天会通过增量讯息和市场反馈检验模型
这个检验过程就是每日的股市和债市复盘 因此，这一系列模型也是动态升级的 此外，星球里还有对重要的现象或事件的点评 以及一些跟公众号内容不同的随笔
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2022年11月初至今才半年时间，经济已经走了一个完整的轮回： _**1、经济预期冲高回落；2、经济现实冲高回落** _ 。
资本市场忠实地记录了整个过程，然而，资本市场绝非经济的简单映射，我们需要事先梳理好映射的基本原则，才能从股市和债市的走势中解读出经济的真实变化。
如上图所示，最核心的原则有两条： _**1、股票市场只反馈经济预期；
** _ _**2、债券市场综合反馈经济预期和现实；** _ 本文的任务在于两点： 1、用这两个原则梳理过去一年的市场走势；
2、用该这个模型对未来的市场走势做出一定的预判；
**股市只反馈经济预期**
想必很多人都听说过这样的说法， _**股市走势领先于经济** _ 。
这个说法总体是对的，它等价于说 _**股市走势包含经济预期** _ 。但它又是含混的，它并没有说清楚 _**经济预期的权重有多大** _ 。
事实上，原则1给了更多假定—— _**经济预期在股票市场中的权重特别大** _ ，以致于可以说股市只反馈经济预期。
如上图所示，回顾近半年 _**公募重仓股** _ 的走势，不难发现，1月30日是一切的巅峰， 春节假期结束之后一切都戛然而止。
但是， 从 经济现实的角度来看，一切又刚刚开始 ：一月制造业PMI录得50.1%，二月制造业PMI录得52.6%，三月制造业PMI录得51.9%。
股票走势和经济现实有了十分明显的冲突，弥合冲突的办法只有一个： _**去假设股** _ _**票市场只反馈经济预期** _ 。
确立了规则1之后，我们就能对经济预期有一个十分直观的解读了：
_**1、2022年11月初经济预期逐步攀升；** _
_**2、春节前后见顶；** _
_**3、2023年2月初经济预期逐步回落；** _
> _**1、股票 = 预期** _
**债市综合反馈经济预期和现实**
作为本文的作者，我对原则1也有一种本能排斥。我内心深处所希望的原则1是：股票市场综合反馈经济预期和现实。 然而，现象给我们的指引是：
_**股市和债市不对称，股市=预期，债市=预期+现实。** _
说实话，我们得感谢这种不对称，否则，我们没法通过资本市场来捕捉经济预期和经济现实的不同运行节奏。
我们从演绎法出发。如上图所示，经济预期和经济现实的时间节奏不同步， _**预期领先于现实** _ 。
如果债券市场是预期和现实的综合，那么，我们会观察到一段时间的 _**平台期** _ ，在这段时间 内， _**经济预期回落，经济现实上升** _ 。
有趣的是，我们还真在2022年2月和3月观察到了这段平台期，那段时间十年国债利率利率的核心特征是 _**窄幅震荡** _
，莫名地围绕着2.9%附近上下震荡好久。
综合股市表现和经济数据表现，我们就清楚这段时间发生了什么： _**经济预期回落，但经济现实回升，二者对冲掉了** _ 。
此外，对2022年十一月份的利率回落，我们也能有一个不一样的解读， _**经济预期和经济现实同时小幅回落** _ 。
“放开”之后，大量的患病病例对预期和现实造成双杀： _**一方面大家担心2023年五月的二阳冲击；另一方面一阳把大家都摁在家里** _ 。
由于股票市场只反馈预期，所以回落幅度较小；但是，债市既反馈预期也反馈现实，回落幅度较大。
之后就是阳康之后，经济预期的新一轮上攻，万得金仓100指数来到巅峰，十年国债利率也来到了2.93%。
> _**2、债券利率= 预期 + 现实** _
**2022年11月至2023年4月的故事**
感谢股市和债市对经济预期和现实的非对称反馈，它让我们可以极其直观地 _**利用资本市场去跟踪经济预期和现实的变动** _ 。
如上图所示，这半年的经济运动可以分为三段： 一、2022年11月至2023年1月，经济预期快速攀升，但经济现实变动不大，十年国债利率快速上行；
二、2023年2月至3月，经济预期开始回落，而经济现实回升，十年国债利率窄幅震荡；
三、2023年4月至今，经济预期回落，经济现实回落， _**预期和现实共振** _ 。 目前，我们正处在一个极其糟糕的区间——现实和预期共同回落的区间。
**利率底和股市底**
如果规则1和规则2为真，那么，我们将得出一个不得了的结论： _**利率见底时，股市也将见底** _ 。 proof：
由于“债券利率=预期+现实”，当债券利率见底时， _**经济的悲观预期触及峰值** _ 。然而，“股票=预期”，经济的悲观预期触底，股市也将见底。
证毕。
以去年下半年的经济预期回落为例，十年国债利率在10月31日见底——2.64%； 沪深300指数也在10月31日见 底 ——3496点。
也就是说，运气好一点，二者的底分毫不差。
这一轮我们也在经历类似的历程，4月底以来，4月的PMI数据、出口数据、通胀数据、金融数据（ _ ps： _ _ 一系列糟糕的现实 _ ）均在不断地充值
_**悲观的经济预期** _ 。 在这个过程中，债市率先钝化，4月糟糕的金融数据没能让十年国债利率进一步下行，反而死死守住了2.7%。
_**这意味着对债市而言，本轮悲观经济预期已经达峰** _ 。
但是，股市尚未达峰，毕竟是不同的投资者群体，4月金融数据落地后，沪深300指数继续下跌1.33%，糟糕的现实继续带动股市的经济预期向下。
在这里，我们一定要琢磨明白两个点：
_**1、股市只反馈经济预期；** _ _**2、经济现实会影响经济预期；** _
什么意思呢？现实对股市的影响是迂回的，必须通过经济预期起作用。一旦悲观经济预期见底，增量的经济现实不再体现到股价里。
因此，对股票投资者而言，看着糟糕的经济现实，不要老是去想什么时候经济现实会回来，得去琢磨什么时候经济预期见底。
> _**3、十年国债利率对利好钝化对股市是一个积极的信号。** _
**结束语**
从本文的模型来看，无论是股票投资，还是债券投资都蛮有挑战的。 股票投资的挑战在于根深蒂固的 _**人性** _
，之所以类dcf模型大行其道，是因为每个自然人都有 _**唯物主义的倾向** _
，我们相信预期影响股票价格，但我们难以接受“股票价格只反馈预期”，毕竟我们真金白银花了出去，得换回来看得见摸得着的东西。 债券投资的挑战在于其
_**复杂性** _ ，十年国债利率反馈的是 _**剩余流动性** _
，投资者要考虑的现实包括但不限于央行货币政策、经济动向等因素，还得去捕捉虚无缥缈的经济预期。
最后，我们不得不感慨一下人性的矛盾之处，之所以股票市场只反馈预期，是因为两个要点：
_**1、人们极其关注未来；2、人们对未来的想法是盲目的，要么想得很好，要么想得很差** _ 。 要点2导致了人们对预期的估价远远偏离现实。
> _**也就是说，一顿想象中的大餐比实际的大餐更好吃；抽象的人比现实中的人更可爱一些。** _
所以，绝大部分股票的峰值都发生在预期阶段，譬如，去年的以岭药业，股价的峰值发生在2022年12月12日， _**那天宣布“通信行程卡”在13日正式下线**
_ 。 很少有人会老老实实地去兑现EPS现实，也很少有人兑现现实成功。
人性深处的矛盾在于，一方面，我们给未来的美好事物以过于美好的想象，另一方面，我们又想谈论客观价值，让现实给股价以支撑，挺拧巴的。但这就是我们在投资中不得不面临的人性。
> _**P= EPS * PE ，对股票而言，只有滚动EPS算现实，其他的都不算，都是预期，涵盖在PE里。** _
_ ps：数据来自wind，图片来自网络 _
End
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