# 隔夜利率和理财持续赎回的关系
原创 沧海一土狗 [ 沧海一土狗 ](javascript:void\(0\);)
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** ** 文/沧海一土狗 **
_ ps：1100字 _ 最近，有一个极其奇葩的现象， _** 一方面是一年期存单利率持续上行，创了今年的新高；另一方面是隔夜利率持续下行 ** _
。
很多债券多头会纳闷，为什么隔夜利率这么低，存单利率却一直上行？借隔夜抄底存单不香吗？
隔夜利率走得的确极端： _**
隔夜中枢持续下行，从1.75%+逐步下行至1.33%附近，下行了40多bp；看单日利率，情况更加奇怪，隔夜加权一度向下突破1.2% ** _ 。
事实上，存单利率极端地飙升和隔夜利率诡异地下挫是 _** 一枚硬币的两面 ** _ 。
经济复苏预期导致客户的流动性偏好δ上升，δ上升导致货币乘数坍缩。正常的情况下： _** 表外的负债和资产都会回表，整条收益率曲线上升 ** _ 。（
_ ps：参考《 _ [ _ 是谁打响了资金面收紧的第一枪？ _
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247488045&idx=1&sn=223afd3ffaf18e3e900bce694ea2303c&chksm=f9aaec18cedd650ee3c6d2bc02c046c1b7396840d716fbe91e31fce244551330e6aaf1454fa7&scene=21#wechat_redirect)
_ 》一文 _ ） 但是，某种原因造成了一种不正常的情况—— _** 资产回表被阻碍 ** _ 。
这就导致了一种极其奇葩的局面： _** 负债顺利地回表了——隔夜利率持续下挫，资产却没顺利回表——理财重仓资产持续暴跌 ** _ 。
事实上，这个障碍是客观存在的，银行自营资金无法很轻易地买二级资本债和永续债。
这就导致了我们所观察到的劈叉： _** 隔夜利率新低，一年存单利率上天 ** _ 。
> _**这给了我们一个教训，看到资金利率低，不要无脑做多，某些时候意味着系统出bug了。** _
解决问题的方法也很简单——监管给一些豁免，让银行自营暂时可以接纳这些资产。于是，资产也能顺利回表了。 事实上，这波行情走得那么极端至少有两方面原因：
_** 1、客户持续赎回； ** _ _** 2、非银的某些资产无法顺利回表； ** _ 不难发现，第二个问题会 _** 加剧 ** _
第一个问题，形成大家最不希望看到的结果。 今天有一些传闻，核心就是 _** 引导表外资产回表 ** _ 。
这会导致一个现象，隔夜利率攀升。对于整个系统来说，这是一个十分积极的现象！ 对，就是这么吊诡，隔夜利率回升反而是好现象—— _**
暗示资产回表的障碍被清除掉了，资产正在有序回表 ** _ 。
今天收盘我们的确观察到一些积极的现象：今日全市场隔夜成交量4.97万亿，加权平均价格1.34%；7天成交量6547亿，加权平均价格2.18%；然而，
隔夜的前加权在1.34%，7天的前加权在2.0%。
_** 随着资金利率的提升，系统将逐步回归正常 ** _ ，最终，属于理财所遭遇的局部冲击将被整条收益率曲线吸收。
那时候的收益率曲线才是正常的收益率曲线，近期的收益率曲线的确十分异常—— _** 相当于本该整条曲线承受的重量，被少数的资产承受 ** _ 。
幸运的是，异常终于要结束了。 _ ps：数据来自wind，图片来自网络 _
End
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本号唯一的知识星球号 定位：升级认知框架的思维实验室 星球的主体是一系列具备一致性的模型 星主每天会通过增量讯息和市场反馈检验模型
这个检验过程就是每日的股市和债市复盘 因此，这一系列模型也是动态升级的 此外，星球里还有对重要的现象或事件的点评 以及一些跟公众号内容不同的随笔
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很多债券多头会纳闷，为什么隔夜利率这么低，存单利率却一直上行？借隔夜抄底存单不香吗？
隔夜利率走得的确极端： _**
隔夜中枢持续下行，从1.75%+逐步下行至1.33%附近，下行了40多bp；看单日利率，情况更加奇怪，隔夜加权一度向下突破1.2% ** _ 。
事实上，存单利率极端地飙升和隔夜利率诡异地下挫是 _** 一枚硬币的两面 ** _ 。
经济复苏预期导致客户的流动性偏好δ上升，δ上升导致货币乘数坍缩。正常的情况下： _** 表外的负债和资产都会回表，整条收益率曲线上升 ** _ 。（
_ ps：参考《 _ [ _ 是谁打响了资金面收紧的第一枪？ _
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_ 》一文 _ ） 但是，某种原因造成了一种不正常的情况—— _** 资产回表被阻碍 ** _ 。
这就导致了一种极其奇葩的局面： _** 负债顺利地回表了——隔夜利率持续下挫，资产却没顺利回表——理财重仓资产持续暴跌 ** _ 。
事实上，这个障碍是客观存在的，银行自营资金无法很轻易地买二级资本债和永续债。
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_** 1、客户持续赎回； ** _ _** 2、非银的某些资产无法顺利回表； ** _ 不难发现，第二个问题会 _** 加剧 ** _
第一个问题，形成大家最不希望看到的结果。 今天有一些传闻，核心就是 _** 引导表外资产回表 ** _ 。
这会导致一个现象，隔夜利率攀升。对于整个系统来说，这是一个十分积极的现象！ 对，就是这么吊诡，隔夜利率回升反而是好现象—— _**
暗示资产回表的障碍被清除掉了，资产正在有序回表 ** _ 。
今天收盘我们的确观察到一些积极的现象：今日全市场隔夜成交量4.97万亿，加权平均价格1.34%；7天成交量6547亿，加权平均价格2.18%；然而，
隔夜的前加权在1.34%，7天的前加权在2.0%。
_** 随着资金利率的提升，系统将逐步回归正常 ** _ ，最终，属于理财所遭遇的局部冲击将被整条收益率曲线吸收。
那时候的收益率曲线才是正常的收益率曲线，近期的收益率曲线的确十分异常—— _** 相当于本该整条曲线承受的重量，被少数的资产承受 ** _ 。
幸运的是，异常终于要结束了。 _ ps：数据来自wind，图片来自网络 _
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