# 存单利率反直觉上行的微观机制
原创 沧海一土狗 [ 沧海一土狗 ](javascript:void\(0\);)
__ _ _ _ _
**
** ** 文/沧海一土狗 **
_ ps：1400字 _ ****
**引子**
最近一年期存单利率快速上行，给债券市场制造了一定的波动。
在《 [ 是谁打响了资金面收紧的第一枪？
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247488045&idx=1&sn=223afd3ffaf18e3e900bce694ea2303c&chksm=f9aaec18cedd650ee3c6d2bc02c046c1b7396840d716fbe91e31fce244551330e6aaf1454fa7&scene=21#wechat_redirect)
》一文中，我们给了一个解释： **_防疫20条+地产16条导致居民经济预期大幅改善，进一步使得_ ** **_存款活化，最后，导致货币乘数坍塌。_ **
**_非银机构面临十分大的赎回压力。
_ **
**__ ** 但是，这篇文章并没有回答以下两个问题： 1、为什么在货币乘数坍塌的过程中存单利率的大幅上行？ 2、背后的联动机制是什么？
这篇文章将带大家探究这个微观机制。
**流动性比率约束的简单情形**
我们的分析起点是商业银行的一个核心指标—— **_流动性比率（LR），_ ** 它的定义是 **_流动性资产除以流动性负债_ ** ，监管要求这个指标
**_不低于25%_ ** 。
我们先考虑最简单的情况，只有 **_商业银行和实体经济_ ** 两个部门，
商业银行的超额储备为M，银行和实体经济之间 **_做资产负债表交换_ ** ，工具是贷款L和活期存款C：
**_1、实体经济获得流动性——C；_ ** **_2、金融机构获得高收益资产——L；_ ** 根据定义，LR=M/C，这个比率应该大于法定比率μ=25%。
这是初始情形，也是最简单的情形。
**引入非银机构放松约束**
现在银行觉得这个约束太紧，想要提高自己的资金使用效率。于是，他想 **_降低流动性负债的规模_ ** ，譬如，大于一个月的负债就不在这个范围内。
因此，一个好的办法就是引导客户存定期存款。但是，现在存款利率太低了， **_提高存款利率又有各种约束_ ** 。
有没有办法绕开这个约束呢？还是有的，引入一个非银机构，具体结构图如下：
这时候金融机构只要说服客户持有一定比率的非银负债N，之前客户可是全部持有活期存款。
这时候形成了一个金融机构和实体经济的交换： **_1、实体经济获得流动性——C+N；_ ** **_2、金融机构获得高收益资产——L；
_ ** **_3、金融机构之间有个再分配工具K；_ ** 中间商的增加，带来了两个好处：
**_1、银行的一部分负债变同业存单了，期限够长就不算流动性负债；_ ** **_2、非银负债可以给客户较高利率；_ ** 在这个体系里，
**_流动性偏好就变成一个极其关键的变量_ ** ，如果客户全部要活期存款，非银就不会有这个业务；只有客户的流动性偏好δ小于1，这个业务才有存在的空间。
在过去的一年里，有两个因素促使了流动性偏好一降再降： **_1、经济很差，没必要拿那么多活期；_ ** **_2、定期存款利率在下行；_ **
**流动性偏好和法定流动性比率的冲突**
如下图所示，引入非银机构之后我们可以推导出新的LR不等式，
这个不等式有两个不等号： **_1、第一个不等号意味着新的体系也是合规的；
_ ** **_2、第二个不等号意味着【_ ** **_引入非银是有意义的】_ ** **_，让所有的N回表，LR指标会爆表；_ ** 这一次形成紧约束的是
**_第二个_ ** 不等号，我们把流动性偏好代入这个方程，可以得到最终的不等式。
随着δ的上升，不等式越来越紧，最后就出幺蛾子了。所以，我们就找到了存单利率快速上行的微观机制： **_流动性偏好δ快速上行，冲击到了法定流动性比率μ_
** 。
**结束语**
最近，不少同业有这样的困惑，银行间隔夜利率加权都掉到1%了，但是，存单利率却下不来。 事实上，他们是弄错了约束方程，
当准备金约束方程出问题了，才会导致资金利率上行，也会导致存单利率上行； **_当流动性比率方程出问题了，会导致存单利率上行，不会导致资金利率上行。_ **
搞清楚是哪个方程出问题了，很重要。说穿了，很简单；不仔细推导清楚，老是觉得反直觉。 根据这个两个方程，对未来短端收益率曲线的预测是： **_陡峭化_
** 。 _ ps：数据来自wind，图片来自网络 _
End
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本号唯一的知识星球号 定位：升级认知框架的思维实验室 星球的主体是一系列具备一致性的模型 星主每天会通过增量讯息和市场反馈检验模型
这个检验过程就是每日的股市和债市复盘 因此，这一系列模型也是动态升级的 此外，星球里还有对重要的现象或事件的点评 以及一些跟公众号内容不同的随笔
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**引子**
最近一年期存单利率快速上行，给债券市场制造了一定的波动。
在《 [ 是谁打响了资金面收紧的第一枪？
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》一文中，我们给了一个解释： **_防疫20条+地产16条导致居民经济预期大幅改善，进一步使得_ ** **_存款活化，最后，导致货币乘数坍塌。_ **
**_非银机构面临十分大的赎回压力。
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**__ ** 但是，这篇文章并没有回答以下两个问题： 1、为什么在货币乘数坍塌的过程中存单利率的大幅上行？ 2、背后的联动机制是什么？
这篇文章将带大家探究这个微观机制。
**流动性比率约束的简单情形**
我们的分析起点是商业银行的一个核心指标—— **_流动性比率（LR），_ ** 它的定义是 **_流动性资产除以流动性负债_ ** ，监管要求这个指标
**_不低于25%_ ** 。
我们先考虑最简单的情况，只有 **_商业银行和实体经济_ ** 两个部门，
商业银行的超额储备为M，银行和实体经济之间 **_做资产负债表交换_ ** ，工具是贷款L和活期存款C：
**_1、实体经济获得流动性——C；_ ** **_2、金融机构获得高收益资产——L；_ ** 根据定义，LR=M/C，这个比率应该大于法定比率μ=25%。
这是初始情形，也是最简单的情形。
**引入非银机构放松约束**
现在银行觉得这个约束太紧，想要提高自己的资金使用效率。于是，他想 **_降低流动性负债的规模_ ** ，譬如，大于一个月的负债就不在这个范围内。
因此，一个好的办法就是引导客户存定期存款。但是，现在存款利率太低了， **_提高存款利率又有各种约束_ ** 。
有没有办法绕开这个约束呢？还是有的，引入一个非银机构，具体结构图如下：
这时候金融机构只要说服客户持有一定比率的非银负债N，之前客户可是全部持有活期存款。
这时候形成了一个金融机构和实体经济的交换： **_1、实体经济获得流动性——C+N；_ ** **_2、金融机构获得高收益资产——L；
_ ** **_3、金融机构之间有个再分配工具K；_ ** 中间商的增加，带来了两个好处：
**_1、银行的一部分负债变同业存单了，期限够长就不算流动性负债；_ ** **_2、非银负债可以给客户较高利率；_ ** 在这个体系里，
**_流动性偏好就变成一个极其关键的变量_ ** ，如果客户全部要活期存款，非银就不会有这个业务；只有客户的流动性偏好δ小于1，这个业务才有存在的空间。
在过去的一年里，有两个因素促使了流动性偏好一降再降： **_1、经济很差，没必要拿那么多活期；_ ** **_2、定期存款利率在下行；_ **
**流动性偏好和法定流动性比率的冲突**
如下图所示，引入非银机构之后我们可以推导出新的LR不等式，
这个不等式有两个不等号： **_1、第一个不等号意味着新的体系也是合规的；
_ ** **_2、第二个不等号意味着【_ ** **_引入非银是有意义的】_ ** **_，让所有的N回表，LR指标会爆表；_ ** 这一次形成紧约束的是
**_第二个_ ** 不等号，我们把流动性偏好代入这个方程，可以得到最终的不等式。
随着δ的上升，不等式越来越紧，最后就出幺蛾子了。所以，我们就找到了存单利率快速上行的微观机制： **_流动性偏好δ快速上行，冲击到了法定流动性比率μ_
** 。
**结束语**
最近，不少同业有这样的困惑，银行间隔夜利率加权都掉到1%了，但是，存单利率却下不来。 事实上，他们是弄错了约束方程，
当准备金约束方程出问题了，才会导致资金利率上行，也会导致存单利率上行； **_当流动性比率方程出问题了，会导致存单利率上行，不会导致资金利率上行。_ **
搞清楚是哪个方程出问题了，很重要。说穿了，很简单；不仔细推导清楚，老是觉得反直觉。 根据这个两个方程，对未来短端收益率曲线的预测是： **_陡峭化_
** 。 _ ps：数据来自wind，图片来自网络 _
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这个检验过程就是每日的股市和债市复盘 因此，这一系列模型也是动态升级的 此外，星球里还有对重要的现象或事件的点评 以及一些跟公众号内容不同的随笔
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