# 美联储开始“降息”，全球资本市场越过拐点
原创 沧海一土狗 [ 沧海一土狗 ](javascript:void\(0\);)
__ _ _ _ _
** 文/沧海一土狗 ** _ ps：2700字 _ ****
**为什么是“降息”？**
在《 [ 预期引导型货币体系和美联储的预期管理框架
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247489596&idx=1&sn=3f328321bf0f93a1253fe65a4dde8fe0&chksm=f9aae609cedd6f1fcff867c756f5d40b27abb890d2c738e8bdf57a10108febaf6addd1cc3b11&scene=21#wechat_redirect)
》一文中，我们花了很大的篇幅去讨论美国货币政策体制的核心—— _**预期引导** _ ，并强调了 _**两年美债利率才是真的息** _
，联邦基金利率并不是真的息。 _**一般来说，季度末的议息会议会公布点阵图** _ ，其他的议息会议不公布（ **_ ps：本次议息会议没有点阵图 _
** ）。因此，9月议息会议的点阵图依然是当下预期的骨架， _**1、还有一次加息；2、明年降息2次** _ 。
这个基准所给出的两年美债利率中枢在5.12%。
然而，本次议息会议之后，两年美债利率大幅下挫，来到了4.95%附近，这意味着市场基于鲍威尔讲话和关键数据修正了预期。
基于新的预期，我们可以反推出其隐含的点阵图： _**1、未来三次议息会议仍然有一次加息；2、明年降息三次** _ 。
因此， _**从隐含点阵图变化的角度来看，美联储的确是降息了** _ ，从5.12%降低到4.96%，大概是16bp。（ **_
ps：不要盲目盯着联邦基金利率，这个利率只是砖头，并不是具备功能性的房子 _ ** ）
**货币供需曲线的变动**
这一操作所对应的货币供需曲线变动如下图所示，
一方面，需求曲线从D1收缩到D2，在两年美债利率不变的情况下，导致货币供应从Q1收缩到Q2。
具体展现为期限利差的快速上升（ _ ps：十月份令人痛苦的全球流动性收缩 _ ）：
另一方面，本次议息会议，美联储引导预期，让两年美债利率回落，缓释了糟糕的局面。整个流动性局面有了很大的改观，十年美债利率回落至4.70%附近。
根据预期引导型货币政策框架，即便未来经济进一步收缩， _**期限利差也不会快速攀升了，甚至会有所回落** _
。在这里，我们需要注意的是，在有通胀约束的环境里，期限利差的变化极为关键。
**从预期管理的角度看鲍威尔讲话**
抓住 _**预期管理** _ 这个牛鼻子，就不难理解鲍威尔讲话，他的目的包含两个方面：
_**1、引导两年美债利率降低；2、但也不想让两年美债利率降太多** _ 。
所以，从技术上来讲，鲍威尔一定不会放弃未来提高联邦基金利率的可能性，否则，就是 _**预期塌方。** _
如上图所示，不良的预期管理会导致 _**预期路径的后半段完全失控** _ ，像一条脱钩的绳子，一大截彻底躺在地上，使得其内部面积剧烈收缩。
基于这个原理，从预期管理技术上来讲，鲍威尔的言论一定是充满了鹰派措辞，但也给鸽留了一道缝隙：
_ 1、利率政策方面： _ _ 美联储可能需要进一步加息，暂停后再次加息会很困难的观点是不正确的；美联储目前完全没有考虑降息，也没有讨论过降息（鹰） _
_ 。鲍威尔表示，美联储在这次加息周期中取得了很大进展，接近周期结束。中性利率的估计范围内，必须对中性利率的估计持保留态度。 _ _ 2、美国经济方面：
_ _ 经济增长远超预期。美联储在本次会议中没有将衰退重新纳入的预测中，经济在其韧性方面表现出人意料的强劲（鹰） _ _
。GDP高于潜在水平的证据可以证明加息是合理的；国内生产总值增长强劲，但预计将放缓。美联储的政策立场具有限制性，这正对美国经济构成下行压力。 _ _
3、通胀方面： _ _ 坚决致力于将通胀率恢复到2%的目标。少数几个月的通胀数据良好，这仅仅是一个开始而已（鹰） _ _
。不相信美联储已经达到通胀率（有望）回落至2%的立场。抗击高通胀将接连取得进展，但这个过程将是崎岖不平的。美联储正处于抗击高通胀问题取得更多进展的轨道上。通胀预期“处于良好的状态”，面临控制通胀预期上升这个风险。当前的通胀风险更加具有两面性。
_ _ 4、就业市场方面： _ _ 名义薪资增速表明（就业市场）出现某些缓和迹象。过去18个月，薪资增速已经显著放缓（鸽） _ _
。劳动力需求仍然超过可以获得的供应。移民等（劳动力）供给侧改善，正给美国经济带来帮助。 _ _ 5、 债市方面： _ _
金融状况显著收紧。关注长债收益率的上涨，或对政策产生影响（鸽） _ _ 。加息预期并没有导致长债收益率上升。尚不清楚这相当于多大幅度的加息。 _ _
6、金融稳定性方面： _ _ 美国的银行系统“相当具有韧性”（鹰） _ _ 。没理由认为，美联储加息行动正在改变银行业的形势。 _ _
7、地缘政治方面： _ _ 全球地缘政治局势肯定偏高。FOMC正追踪地缘政治构成的经济影响（鸽） _ _
。油价尚未显著地体现出这一轮巴以冲突（的影响）。不清楚中东冲突是否会造成严重的经济影响。 _ _ 8、财政可持续性： _ _
美国政府停摆是一种潜在的风险来源（鸽） _ _ 。 _
如上图所示， _**无论是鸽派表态，还** _ _**是鹰派表达都是必要的，** _
一方面，增加鸽派表达会降低“绳子”的重心；另一方面，保持必要的鹰派表达范式维持系统正常运作，毕竟我们还在一个抑制通胀的进程里。
所以，我们不应该把关注点过分地集中于鲍威尔的某一句话中，而是应该 _**总体来看，综合来看** _ 。
事实上， _**鲍威尔整体表达的“重心”的确是降低了** _ ，因此，整个市场也心领神会，下调了两年美债利率，即降低了自身的加息预期。
**对资本市场的影响**
在《 [ 关于A股进入右侧行情的条件
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247489509&idx=1&sn=604560bd48a914d710b32d0649c4271a&chksm=f9aae9d0cedd60c601ee18f07e1d3d6e48f59dc07371f251a954c88e6c3c99e8fe817c0f60f9&scene=21#wechat_redirect)
》一文中， _**我们强调掉了两年美债利率的重要性** _ ，只有两年美债利率形成有效的向下突破，a股才有可能进入右侧行情。 （ _
ps：两年美债利率的下行对国内债券也是有益的，提高了降准的可能性 _ ） 目前，两年美债利率来到了4.93%附近，到了震荡区间的下边缘。
此外，在《 [ 关于十年美债和a股的极限位置以及全球流动性的拐点
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247489560&idx=1&sn=37f1a2558f310fbfe56d4592e6189392&chksm=f9aae62dcedd6f3b1ac6331beec4dc0966b29b273ccf0f9120b0c68831952b0cef1d5c4b3046&scene=21#wechat_redirect)
》一文中，我们还讨论了 _**全球流动性拐点的理论条件。** _
当两年美债利率形成突破，持续向下，才有可能 _**对冲掉经济收缩所带来的期限利差上升** _ ，推动十年美债利率持续向下，形成全球的流动性拐点。
所以，关键点还是落脚在美联储，即美联储如何管理预期，一步步地把两年美债利率引导下去。
**未来的关注点**
在《 [ 预期引导型货币体系和美联储的预期管理框架
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247489596&idx=1&sn=3f328321bf0f93a1253fe65a4dde8fe0&chksm=f9aae609cedd6f1fcff867c756f5d40b27abb890d2c738e8bdf57a10108febaf6addd1cc3b11&scene=21#wechat_redirect)
》一文中，我们有讨论过，美联储预期管理框架是如何组建的，它包括三个层次， 对预期掌控的精细程度逐次增加： _**1、官员讲话；** _
_**2、议息会议的声明 &点阵图； ** _ _**3、调整关键经济数据；** _
事实上，关键经济数据的发布也是预期管理的重要方面， _**属于货币政策的一部分** _ 。
目前，除了官员讲话和议息会议声明有些变化之外，关键经济数据的发布也出了显著变化， _**更多的坏数被披露出来了** _ 。本次议息会议前，出了两个坏数：
_ 1、 _ _ 美国10月ADP就业人数新增11.3万，预期15万，前值8.9万 _ _
。10月份工资同比增长5.7%，为2021年10月以来最低增速。跳槽员工工资增速为8.4%，创2021年7月以来最小增幅。 _
_ 2、 _ _ 美国10月ISM制造业PMI为46.7，预期49，前值49 _ _ 。 _
在十二月议息会议之前，我们关注的重点依旧是 _**关键经济数据** _ ，在提高联邦基金利率的可能性被消除之前，我们一定会看到足够多的坏数。
总而言之，无论是从决议声明，还是关键数据的发布来看， _**美联储的确是转向了，全球资本市场越过拐点** _ 。
_ ps：数据来自wind，图片来自网络 _ _ [ 关于十年美债和a股的极限位置以及全球流动性的拐点
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247489560&idx=1&sn=37f1a2558f310fbfe56d4592e6189392&chksm=f9aae62dcedd6f3b1ac6331beec4dc0966b29b273ccf0f9120b0c68831952b0cef1d5c4b3046&scene=21#wechat_redirect)
_ _ [ 关于A股进入右侧行情的条件
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247489509&idx=1&sn=604560bd48a914d710b32d0649c4271a&chksm=f9aae9d0cedd60c601ee18f07e1d3d6e48f59dc07371f251a954c88e6c3c99e8fe817c0f60f9&scene=21#wechat_redirect)
_ _ [ 预期引导型货币体系和美联储的预期管理框架
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本号唯一的知识星球号 定位：升级认知框架的思维实验室 星球的主体是一系列具备一致性的模型 星主每天会通过增量讯息和市场反馈检验模型
这个检验过程就是每日的股市和债市复盘 因此，这一系列模型也是动态升级的 此外，星球里还有对重要的现象或事件的点评 以及一些跟公众号内容不同的随笔
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》一文中，我们花了很大的篇幅去讨论美国货币政策体制的核心—— _**预期引导** _ ，并强调了 _**两年美债利率才是真的息** _
，联邦基金利率并不是真的息。 _**一般来说，季度末的议息会议会公布点阵图** _ ，其他的议息会议不公布（ **_ ps：本次议息会议没有点阵图 _
** ）。因此，9月议息会议的点阵图依然是当下预期的骨架， _**1、还有一次加息；2、明年降息2次** _ 。
这个基准所给出的两年美债利率中枢在5.12%。
然而，本次议息会议之后，两年美债利率大幅下挫，来到了4.95%附近，这意味着市场基于鲍威尔讲话和关键数据修正了预期。
基于新的预期，我们可以反推出其隐含的点阵图： _**1、未来三次议息会议仍然有一次加息；2、明年降息三次** _ 。
因此， _**从隐含点阵图变化的角度来看，美联储的确是降息了** _ ，从5.12%降低到4.96%，大概是16bp。（ **_
ps：不要盲目盯着联邦基金利率，这个利率只是砖头，并不是具备功能性的房子 _ ** ）
**货币供需曲线的变动**
这一操作所对应的货币供需曲线变动如下图所示，
一方面，需求曲线从D1收缩到D2，在两年美债利率不变的情况下，导致货币供应从Q1收缩到Q2。
具体展现为期限利差的快速上升（ _ ps：十月份令人痛苦的全球流动性收缩 _ ）：
另一方面，本次议息会议，美联储引导预期，让两年美债利率回落，缓释了糟糕的局面。整个流动性局面有了很大的改观，十年美债利率回落至4.70%附近。
根据预期引导型货币政策框架，即便未来经济进一步收缩， _**期限利差也不会快速攀升了，甚至会有所回落** _
。在这里，我们需要注意的是，在有通胀约束的环境里，期限利差的变化极为关键。
**从预期管理的角度看鲍威尔讲话**
抓住 _**预期管理** _ 这个牛鼻子，就不难理解鲍威尔讲话，他的目的包含两个方面：
_**1、引导两年美债利率降低；2、但也不想让两年美债利率降太多** _ 。
所以，从技术上来讲，鲍威尔一定不会放弃未来提高联邦基金利率的可能性，否则，就是 _**预期塌方。** _
如上图所示，不良的预期管理会导致 _**预期路径的后半段完全失控** _ ，像一条脱钩的绳子，一大截彻底躺在地上，使得其内部面积剧烈收缩。
基于这个原理，从预期管理技术上来讲，鲍威尔的言论一定是充满了鹰派措辞，但也给鸽留了一道缝隙：
_ 1、利率政策方面： _ _ 美联储可能需要进一步加息，暂停后再次加息会很困难的观点是不正确的；美联储目前完全没有考虑降息，也没有讨论过降息（鹰） _
_ 。鲍威尔表示，美联储在这次加息周期中取得了很大进展，接近周期结束。中性利率的估计范围内，必须对中性利率的估计持保留态度。 _ _ 2、美国经济方面：
_ _ 经济增长远超预期。美联储在本次会议中没有将衰退重新纳入的预测中，经济在其韧性方面表现出人意料的强劲（鹰） _ _
。GDP高于潜在水平的证据可以证明加息是合理的；国内生产总值增长强劲，但预计将放缓。美联储的政策立场具有限制性，这正对美国经济构成下行压力。 _ _
3、通胀方面： _ _ 坚决致力于将通胀率恢复到2%的目标。少数几个月的通胀数据良好，这仅仅是一个开始而已（鹰） _ _
。不相信美联储已经达到通胀率（有望）回落至2%的立场。抗击高通胀将接连取得进展，但这个过程将是崎岖不平的。美联储正处于抗击高通胀问题取得更多进展的轨道上。通胀预期“处于良好的状态”，面临控制通胀预期上升这个风险。当前的通胀风险更加具有两面性。
_ _ 4、就业市场方面： _ _ 名义薪资增速表明（就业市场）出现某些缓和迹象。过去18个月，薪资增速已经显著放缓（鸽） _ _
。劳动力需求仍然超过可以获得的供应。移民等（劳动力）供给侧改善，正给美国经济带来帮助。 _ _ 5、 债市方面： _ _
金融状况显著收紧。关注长债收益率的上涨，或对政策产生影响（鸽） _ _ 。加息预期并没有导致长债收益率上升。尚不清楚这相当于多大幅度的加息。 _ _
6、金融稳定性方面： _ _ 美国的银行系统“相当具有韧性”（鹰） _ _ 。没理由认为，美联储加息行动正在改变银行业的形势。 _ _
7、地缘政治方面： _ _ 全球地缘政治局势肯定偏高。FOMC正追踪地缘政治构成的经济影响（鸽） _ _
。油价尚未显著地体现出这一轮巴以冲突（的影响）。不清楚中东冲突是否会造成严重的经济影响。 _ _ 8、财政可持续性： _ _
美国政府停摆是一种潜在的风险来源（鸽） _ _ 。 _
如上图所示， _**无论是鸽派表态，还** _ _**是鹰派表达都是必要的，** _
一方面，增加鸽派表达会降低“绳子”的重心；另一方面，保持必要的鹰派表达范式维持系统正常运作，毕竟我们还在一个抑制通胀的进程里。
所以，我们不应该把关注点过分地集中于鲍威尔的某一句话中，而是应该 _**总体来看，综合来看** _ 。
事实上， _**鲍威尔整体表达的“重心”的确是降低了** _ ，因此，整个市场也心领神会，下调了两年美债利率，即降低了自身的加息预期。
**对资本市场的影响**
在《 [ 关于A股进入右侧行情的条件
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》一文中， _**我们强调掉了两年美债利率的重要性** _ ，只有两年美债利率形成有效的向下突破，a股才有可能进入右侧行情。 （ _
ps：两年美债利率的下行对国内债券也是有益的，提高了降准的可能性 _ ） 目前，两年美债利率来到了4.93%附近，到了震荡区间的下边缘。
此外，在《 [ 关于十年美债和a股的极限位置以及全球流动性的拐点
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247489560&idx=1&sn=37f1a2558f310fbfe56d4592e6189392&chksm=f9aae62dcedd6f3b1ac6331beec4dc0966b29b273ccf0f9120b0c68831952b0cef1d5c4b3046&scene=21#wechat_redirect)
》一文中，我们还讨论了 _**全球流动性拐点的理论条件。** _
当两年美债利率形成突破，持续向下，才有可能 _**对冲掉经济收缩所带来的期限利差上升** _ ，推动十年美债利率持续向下，形成全球的流动性拐点。
所以，关键点还是落脚在美联储，即美联储如何管理预期，一步步地把两年美债利率引导下去。
**未来的关注点**
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》一文中，我们有讨论过，美联储预期管理框架是如何组建的，它包括三个层次， 对预期掌控的精细程度逐次增加： _**1、官员讲话；** _
_**2、议息会议的声明 &点阵图； ** _ _**3、调整关键经济数据；** _
事实上，关键经济数据的发布也是预期管理的重要方面， _**属于货币政策的一部分** _ 。
目前，除了官员讲话和议息会议声明有些变化之外，关键经济数据的发布也出了显著变化， _**更多的坏数被披露出来了** _ 。本次议息会议前，出了两个坏数：
_ 1、 _ _ 美国10月ADP就业人数新增11.3万，预期15万，前值8.9万 _ _
。10月份工资同比增长5.7%，为2021年10月以来最低增速。跳槽员工工资增速为8.4%，创2021年7月以来最小增幅。 _
_ 2、 _ _ 美国10月ISM制造业PMI为46.7，预期49，前值49 _ _ 。 _
在十二月议息会议之前，我们关注的重点依旧是 _**关键经济数据** _ ，在提高联邦基金利率的可能性被消除之前，我们一定会看到足够多的坏数。
总而言之，无论是从决议声明，还是关键数据的发布来看， _**美联储的确是转向了，全球资本市场越过拐点** _ 。
_ ps：数据来自wind，图片来自网络 _ _ [ 关于十年美债和a股的极限位置以及全球流动性的拐点
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247489560&idx=1&sn=37f1a2558f310fbfe56d4592e6189392&chksm=f9aae62dcedd6f3b1ac6331beec4dc0966b29b273ccf0f9120b0c68831952b0cef1d5c4b3046&scene=21#wechat_redirect)
_ _ [ 关于A股进入右侧行情的条件
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247489509&idx=1&sn=604560bd48a914d710b32d0649c4271a&chksm=f9aae9d0cedd60c601ee18f07e1d3d6e48f59dc07371f251a954c88e6c3c99e8fe817c0f60f9&scene=21#wechat_redirect)
_ _ [ 预期引导型货币体系和美联储的预期管理框架
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247489596&idx=1&sn=3f328321bf0f93a1253fe65a4dde8fe0&chksm=f9aae609cedd6f1fcff867c756f5d40b27abb890d2c738e8bdf57a10108febaf6addd1cc3b11&scene=21#wechat_redirect)
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