# 价格预测的本质
原创 沧海一土狗 [ 沧海一土狗 ](javascript:void\(0\);)
__ _ _ _ _
** 文/沧海一土狗 ** _ ps：2900字 _ ****
**引子**
根据我有限的从业经验，我认为，金融从业者所能遭遇的最大障碍就是 _**现实感受本身** _ 。
现实感受牢牢地掌控了我们的大脑：一方面，现实就摆在面前；另一方面，周围的人会不断地跟你强调他们的现实感受。
近期，这种感受尤为强烈，找人聊楼市，几乎都是看空的，看空的核心原因就是 _**现实感受太差** _ 。
但是，资产价格是一个很奇特的东西，它不仅仅反馈现实，还反馈预期。更为重要的是， _**预期的比率极其巨大** _ 。
大多数时候，预期和现实存在巨大的差距，这给投资者们制造了一个巨大的思考障碍—— _**把现实预测混同于价格预测** _
。这个混淆太普遍了，我经常能在朋友圈中看到各种各样的炫耀： ** _ 1、预测对了某某事件的结果； _ ** ** _ 2、预测对了某个宏观数据； _
** ** _ 3、预测对了某个公司的业绩； _ ** 然而，我很清楚一点，这些人大概率是不挣钱的。因为预测现实和预测价格（ ** _
ps：挣钱需要我们预测对资产价格走势 _ ** ）是两码事，二者之间存在巨大的鸿沟。
那么，预测价格的本质到底是什么呢？ _**是去预测人们（ps：一个巨大的群体）未来对某个事物的预期** _ 。
也就是说，在这个预测游戏里，我们关心的并不是你30岁的时候能不能实现儿时的梦想——成为一名大文豪，而是， _**你30岁的时候的梦想会是什么** _ 。
讲到这里，不少人会说，我知道 _**未来的现实和未来再对未来作预期（ps：简称未来的预期）** _
是两个概念，但是，这个差异重要吗？这篇文章将通过一系列具体的事例给大家示范： _**1、未来的现实和未来的预期的差异有多大；** _
_**2、这个差异有多重要；** _
**两年美债利率背后的现实和预期**
首先，我们得感谢美联储，他给我们提供了一个最简单的可供引导直觉的案例： _**两年美债利率如何反馈预期** _ 。
在《 [ 预期引导型货币体系和美联储的预期管理框架
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247489596&idx=1&sn=3f328321bf0f93a1253fe65a4dde8fe0&chksm=f9aae609cedd6f1fcff867c756f5d40b27abb890d2c738e8bdf57a10108febaf6addd1cc3b11&scene=21#wechat_redirect)
》一文中，我们知道了两年美债利率是如何形成的：
_**1、现实，即期的联邦基金利率；
** _
_**2、预期，未来两年联邦基金利率的预期路径；** _
也就是说，对于两年美债这种简单资产，现实只做了很小一部分贡献， _**剩下的都是预期** _ 。
目前，两年美债利率在4.94%附近，这个利率所隐含的预期是： _**1、未来有一次加息；2、明年有3次降息** _ 。
不难发现，即期的联邦基金利率可以一动不动，只要预期发生变化，两年美债利率就会变化。
换言之，两年美债利率 _**几乎** _ 都是在反馈投资者们对于未来联邦基金利率的预期。
也就是说，价格反馈的是“你当下的梦想”，而不是，“你现在是谁”。
当然，人的想法始终在变，一会儿想当老师，一会儿想当医生，价格也一直在变。
**未来的现实和未来的预期之间的鸿沟**
我们会有这样的人生经验， _**你之前想去做的事情，90%以上都没兑现** _ 。主要原因并不在于我们不努力，而是在于——
_**我们的想法太多了，而且一直在变** _ ，我们有限的精力（ ** _ ps：或者说有限的人生 _ ** ），难以应对如此多的想法。
所以，我们可以得出这样一个结论：
> _**预期的宿命并不是成为现实，而是被新的预期取代。** _
因此，你最丰满的理想和你人生最高光的时刻必然不同步，二者的峰值也必然存在巨大的差距。
还是以两年美债为例，两年美债利率的高点和联邦基金利率的高点完全不是一回事。 8月份以来，联邦基金利率的高点一直维持在5.5%。
但是，两年美债利率 上下翻飞， 高点在 10月19日的5.27%。
这个利率对应了十分丰满的加息预期，市场在10月19日把自己吓了一个半死，他们认为： _**1、十一月议息会议会加息25bp；2、明年只会降息一次** _
。
后来的事情大家都知道了，这个预期落空了，十一月议息会议没加息。
> _**预期可以很夸张，但是，现实往往很平淡。** _
对于这个现象，不少投资者会批评，美联储一直在忽悠大家： _**对经济的预测错得离谱，曾经的点阵图也总是兑现不了。** _
事实上，大家完全误会美联储了。它的经济预测并不是为了预测经济。 这个事情就好比在高中的时候，老师会“忽悠”大家：
_**只要你们努力一定会考上好大学，考上好大学一切都会变好** _ 。然而，考上大学只是新游戏的开始，在那个时间点， _**老师只想让你好好学习** _
。
在这个生活案例中，我们看到了三个截然不同的东西： _**1、老师管理学生预期时所运用的话术；** _ _**2、学生被打鸡血后对未来的预期；** _
_**3、学生们未来的现实；** _ 重要的是1和2，以及学生的行为， 3并不重要。
放到美国的预期引导货币政策体系中，重要的是下面两件事情：
_**1、美联储如何引导市场预期；** _ _**2、市场如何接受美联储的引导，并形成具体价格；** _
未来的经济会走成什么样子？ _**WHO CARES!！** _
没有一个高中老师能保证你一定会考上好大学，也没有一个高中老师能给你保证考上好大学后生活一定幸福美满。
**对未来预期的预测方法**
_**未来的现实和未来的预期** _ 有极其巨大的差异，因此，二者的 _**预测方法** _ 也有很大的差异。
把预测前者方法运用到后者上，一定会给投资者制造巨大的麻烦。但是， _**每个投资者都天然地被现实诅咒了** _
，必然面临各种各样的误导，很多坑踩了一遍又一遍，踩到天荒地老。
譬如，我们要预测未来两年美债利率的走势，就不能去预测未来联邦基金利率的现实。
> _**未来的预期路径有无数条，但是，未来的现实路径只有一条。** _
只要我们走上预期这条大道，我们会发现，那是一个全新的世界。
如下图所示，现在两年美债利率在4.94%，对应于 如下预期是： _**1、未来有一次加息；2、明年有3次降息** _ 。
假设我们保持这个预期不变，让时间前进一个月，会发生什么事情呢？我们会惊奇地发现，两年美债利率回落到了4.85%， _**下行了9bp** _ 。
这9bp是怎么来的？ _**时间效应** _ ，即我们保持 _**预期的总体框架** _ 不变，时间推移所制造的两年美债利率变动。
这个效应的核心在于，近端的利率在5.5%，远端的利率在3.5%，每往后挪一个月，平均利率水平就会下降（ 200/24 ）bp，约等于8.3bp。
站在美联储的角度，他们一定很清楚这个效应，他们会根据自身的需要去调整调整预期的总体框架：
_**1、通过调整** _ _**预期的总体框架，提高加息预期；
** _ _**2、通过调整预期的总体框架，降低加息预期；** _ 沿着预期这条路往下走，我们会发现一个新框架，里面存在两种截然不同的力量：
_**1、时间效应，随着时间变化，两年美债利率会动；
** _ _**2、框架调整效应，随着美联储调整预期的总体框架，两年美债利率也会动；** _ 总的来看，这是一个预期的把戏，现实在里面所起的作用并不大。
**结束语**
综上所述，了解了 _**价格的本质** _ 之后，我们就不会被即期的EPS所束缚住了，我们所关注的是未来一段时间EPS的预期值：
如上图所示，股票价格的影响因素包括以下几点：
_**1、行业自身规律所决定的预期框架；** _ _**2、增量因素所制造的预期框架调整；** _ _**3、时间效应；
** _ _**4、当期EPS；** _ 此外，利用这个框架，我们再也不会根据地产行业惨淡的现实武断地下一个结论：地产完全没机会了。
如上图所示，框架里有三个重要组成部分：
_**1、惨淡的现实；** _ _**2、预期短期内EPS继续下滑；** _ _**3、预期遥远的未来EPS大幅反弹；** _
1和2无法决定当下的股价，因为股价反馈的是预期，真正决定股价的因素是：
_**1、拐点有多远；** _ _**2、EPS高点有多高；** _ 这就是鲍威尔每天跟我们念叨的的 _**“how long”和“how high”**
_ ，这个方法很好用，对股票价格分析也有很大的帮助。
当然，使用的前提是，我们一定要摆脱“现实的束缚”，去思考预期。
> _**预测价格不仅仅要求你成为先知——预测未来，还要求你深谙人性，预测准他们未来会做什么白日梦。** _
_ ps：数据来自wind，图片来自网络 _ _ [ 预期引导型货币体系和美联储的预期管理框架
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247489596&idx=1&sn=3f328321bf0f93a1253fe65a4dde8fe0&chksm=f9aae609cedd6f1fcff867c756f5d40b27abb890d2c738e8bdf57a10108febaf6addd1cc3b11&scene=21#wechat_redirect)
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本号唯一的知识星球号 定位：升级认知框架的思维实验室 星球的主体是一系列具备一致性的模型 星主每天会通过增量讯息和市场反馈检验模型
这个检验过程就是每日的股市和债市复盘 因此，这一系列模型也是动态升级的 此外，星球里还有对重要的现象或事件的点评 以及一些跟公众号内容不同的随笔
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**引子**
根据我有限的从业经验，我认为，金融从业者所能遭遇的最大障碍就是 _**现实感受本身** _ 。
现实感受牢牢地掌控了我们的大脑：一方面，现实就摆在面前；另一方面，周围的人会不断地跟你强调他们的现实感受。
近期，这种感受尤为强烈，找人聊楼市，几乎都是看空的，看空的核心原因就是 _**现实感受太差** _ 。
但是，资产价格是一个很奇特的东西，它不仅仅反馈现实，还反馈预期。更为重要的是， _**预期的比率极其巨大** _ 。
大多数时候，预期和现实存在巨大的差距，这给投资者们制造了一个巨大的思考障碍—— _**把现实预测混同于价格预测** _
。这个混淆太普遍了，我经常能在朋友圈中看到各种各样的炫耀： ** _ 1、预测对了某某事件的结果； _ ** ** _ 2、预测对了某个宏观数据； _
** ** _ 3、预测对了某个公司的业绩； _ ** 然而，我很清楚一点，这些人大概率是不挣钱的。因为预测现实和预测价格（ ** _
ps：挣钱需要我们预测对资产价格走势 _ ** ）是两码事，二者之间存在巨大的鸿沟。
那么，预测价格的本质到底是什么呢？ _**是去预测人们（ps：一个巨大的群体）未来对某个事物的预期** _ 。
也就是说，在这个预测游戏里，我们关心的并不是你30岁的时候能不能实现儿时的梦想——成为一名大文豪，而是， _**你30岁的时候的梦想会是什么** _ 。
讲到这里，不少人会说，我知道 _**未来的现实和未来再对未来作预期（ps：简称未来的预期）** _
是两个概念，但是，这个差异重要吗？这篇文章将通过一系列具体的事例给大家示范： _**1、未来的现实和未来的预期的差异有多大；** _
_**2、这个差异有多重要；** _
**两年美债利率背后的现实和预期**
首先，我们得感谢美联储，他给我们提供了一个最简单的可供引导直觉的案例： _**两年美债利率如何反馈预期** _ 。
在《 [ 预期引导型货币体系和美联储的预期管理框架
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247489596&idx=1&sn=3f328321bf0f93a1253fe65a4dde8fe0&chksm=f9aae609cedd6f1fcff867c756f5d40b27abb890d2c738e8bdf57a10108febaf6addd1cc3b11&scene=21#wechat_redirect)
》一文中，我们知道了两年美债利率是如何形成的：
_**1、现实，即期的联邦基金利率；
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_**2、预期，未来两年联邦基金利率的预期路径；** _
也就是说，对于两年美债这种简单资产，现实只做了很小一部分贡献， _**剩下的都是预期** _ 。
目前，两年美债利率在4.94%附近，这个利率所隐含的预期是： _**1、未来有一次加息；2、明年有3次降息** _ 。
不难发现，即期的联邦基金利率可以一动不动，只要预期发生变化，两年美债利率就会变化。
换言之，两年美债利率 _**几乎** _ 都是在反馈投资者们对于未来联邦基金利率的预期。
也就是说，价格反馈的是“你当下的梦想”，而不是，“你现在是谁”。
当然，人的想法始终在变，一会儿想当老师，一会儿想当医生，价格也一直在变。
**未来的现实和未来的预期之间的鸿沟**
我们会有这样的人生经验， _**你之前想去做的事情，90%以上都没兑现** _ 。主要原因并不在于我们不努力，而是在于——
_**我们的想法太多了，而且一直在变** _ ，我们有限的精力（ ** _ ps：或者说有限的人生 _ ** ），难以应对如此多的想法。
所以，我们可以得出这样一个结论：
> _**预期的宿命并不是成为现实，而是被新的预期取代。** _
因此，你最丰满的理想和你人生最高光的时刻必然不同步，二者的峰值也必然存在巨大的差距。
还是以两年美债为例，两年美债利率的高点和联邦基金利率的高点完全不是一回事。 8月份以来，联邦基金利率的高点一直维持在5.5%。
但是，两年美债利率 上下翻飞， 高点在 10月19日的5.27%。
这个利率对应了十分丰满的加息预期，市场在10月19日把自己吓了一个半死，他们认为： _**1、十一月议息会议会加息25bp；2、明年只会降息一次** _
。
后来的事情大家都知道了，这个预期落空了，十一月议息会议没加息。
> _**预期可以很夸张，但是，现实往往很平淡。** _
对于这个现象，不少投资者会批评，美联储一直在忽悠大家： _**对经济的预测错得离谱，曾经的点阵图也总是兑现不了。** _
事实上，大家完全误会美联储了。它的经济预测并不是为了预测经济。 这个事情就好比在高中的时候，老师会“忽悠”大家：
_**只要你们努力一定会考上好大学，考上好大学一切都会变好** _ 。然而，考上大学只是新游戏的开始，在那个时间点， _**老师只想让你好好学习** _
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在这个生活案例中，我们看到了三个截然不同的东西： _**1、老师管理学生预期时所运用的话术；** _ _**2、学生被打鸡血后对未来的预期；** _
_**3、学生们未来的现实；** _ 重要的是1和2，以及学生的行为， 3并不重要。
放到美国的预期引导货币政策体系中，重要的是下面两件事情：
_**1、美联储如何引导市场预期；** _ _**2、市场如何接受美联储的引导，并形成具体价格；** _
未来的经济会走成什么样子？ _**WHO CARES!！** _
没有一个高中老师能保证你一定会考上好大学，也没有一个高中老师能给你保证考上好大学后生活一定幸福美满。
**对未来预期的预测方法**
_**未来的现实和未来的预期** _ 有极其巨大的差异，因此，二者的 _**预测方法** _ 也有很大的差异。
把预测前者方法运用到后者上，一定会给投资者制造巨大的麻烦。但是， _**每个投资者都天然地被现实诅咒了** _
，必然面临各种各样的误导，很多坑踩了一遍又一遍，踩到天荒地老。
譬如，我们要预测未来两年美债利率的走势，就不能去预测未来联邦基金利率的现实。
> _**未来的预期路径有无数条，但是，未来的现实路径只有一条。** _
只要我们走上预期这条大道，我们会发现，那是一个全新的世界。
如下图所示，现在两年美债利率在4.94%，对应于 如下预期是： _**1、未来有一次加息；2、明年有3次降息** _ 。
假设我们保持这个预期不变，让时间前进一个月，会发生什么事情呢？我们会惊奇地发现，两年美债利率回落到了4.85%， _**下行了9bp** _ 。
这9bp是怎么来的？ _**时间效应** _ ，即我们保持 _**预期的总体框架** _ 不变，时间推移所制造的两年美债利率变动。
这个效应的核心在于，近端的利率在5.5%，远端的利率在3.5%，每往后挪一个月，平均利率水平就会下降（ 200/24 ）bp，约等于8.3bp。
站在美联储的角度，他们一定很清楚这个效应，他们会根据自身的需要去调整调整预期的总体框架：
_**1、通过调整** _ _**预期的总体框架，提高加息预期；
** _ _**2、通过调整预期的总体框架，降低加息预期；** _ 沿着预期这条路往下走，我们会发现一个新框架，里面存在两种截然不同的力量：
_**1、时间效应，随着时间变化，两年美债利率会动；
** _ _**2、框架调整效应，随着美联储调整预期的总体框架，两年美债利率也会动；** _ 总的来看，这是一个预期的把戏，现实在里面所起的作用并不大。
**结束语**
综上所述，了解了 _**价格的本质** _ 之后，我们就不会被即期的EPS所束缚住了，我们所关注的是未来一段时间EPS的预期值：
如上图所示，股票价格的影响因素包括以下几点：
_**1、行业自身规律所决定的预期框架；** _ _**2、增量因素所制造的预期框架调整；** _ _**3、时间效应；
** _ _**4、当期EPS；** _ 此外，利用这个框架，我们再也不会根据地产行业惨淡的现实武断地下一个结论：地产完全没机会了。
如上图所示，框架里有三个重要组成部分：
_**1、惨淡的现实；** _ _**2、预期短期内EPS继续下滑；** _ _**3、预期遥远的未来EPS大幅反弹；** _
1和2无法决定当下的股价，因为股价反馈的是预期，真正决定股价的因素是：
_**1、拐点有多远；** _ _**2、EPS高点有多高；** _ 这就是鲍威尔每天跟我们念叨的的 _**“how long”和“how high”**
_ ，这个方法很好用，对股票价格分析也有很大的帮助。
当然，使用的前提是，我们一定要摆脱“现实的束缚”，去思考预期。
> _**预测价格不仅仅要求你成为先知——预测未来，还要求你深谙人性，预测准他们未来会做什么白日梦。** _
_ ps：数据来自wind，图片来自网络 _ _ [ 预期引导型货币体系和美联储的预期管理框架
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