# 加息节奏放缓，但鹰派立场未变——简评六月议息会议
原创 沧海一土狗 [ 沧海一土狗 ](javascript:void\(0\);)
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文/沧海一土狗 **
_ ps：1600字 _ ****
**最新的预期加息路径**
6月的议息会议靴子落地，决议内容符合预期： **_ 六月不加息，把联邦基金利率区间维持在【5.0-5.25%】 _ **
对于六月不加息，市场有一致预期，市场的关注点在于： **_ 七月是否加息 _ ** 。 本次议息会议给出的答案是： **_
七月继续加息，且年底之前有两次 _ ** 。
会议落地之后，两年美债维持在4.7%附近，这个利率所对应的加息前景是：
**a、未来三次会议25+0+25；b、高点位置5.75%；c、2024年3月降息；d、每次降息25bp；**
这比市场之前的预期更加鹰派一些，所以，昨晚两年美债大幅波动。具体路径图如下图所示，
拉长时间来看，美联储一直在 **_ 放缓加息节奏 _ ** ： 阶段一 ： 每次加息 75bp； 阶段二 ： 每次加息50bp； 阶段三
： 每次加息 25bp ； **_ 阶段四：每两次议息会议加息25bp _ ** 。
> _**加息进程没有中止，美联储只是进一步放缓加息节奏。** _
对于降息，鲍威尔给出了很明确的答案： **_ 2023年不会降息 _ ** 。市场也比较悲观，预计在2024年一季度末降息。
**CPI读数是否重要**
5月cpi落地前，市场期待逐步回落的cpi数据能软化联储的态度。
事实上，5月的cpi的确低于预期，预期4.1%，实际4.0%。结果这个信息， **_ 变成了美债空头坑杀多头的筹码 _ **
，十年美债利率一度向下击穿3.7%，之后迅速反弹，向上摸到了3.85%，之后维持在3.8%附近。
从六月议息会议的结果来看，美联储并不在意cpi的回落，他们反复强调两点： **_ 一、2%的通胀目标；二、通胀的潜在上行风险 _ ** 。
所以，除非cpi快速接近2%，否则，月度的cpi读数并不重要， **_ 难以撼动美联储的鹰派立场 _ ** 。
**难以撼动的鹰派立场**
在《 [ 如何预判美联储何时降息？
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247488772&idx=1&sn=cb330ee43517da720cfbf7d3de882dc0&chksm=f9aaeb31cedd62279be4839f2fd5b3c4625dd75fa66b09f9117dffd36146385e9b4c18edb4df&scene=21#wechat_redirect)
》一文中，我们有讨论过两个重要问题： **_ 一、美联储关注什么；二、鹰派立场的重要性 _ ** 。
美股是一个十分优秀的观察经济的工具，具备三大特点： _**1、足够前瞻性；2、足够高频；3、足够综合** _ 。
如果美联储要运用这个工具，就不得不保持迟钝感，尽量保持鹰派态度， _**期待经济预期和贴现率中枢发生偏离** _ 。
也就是说，无论是出于保持工具有效性，还是股市的实际走势，都不支持美联储软化态度。 标普500指数在最近几个月内持续保持强势：
因此， 与其 跟踪美国的cpi数据，不如跟踪美股，跟踪风险偏好的变动。
**风险偏好和通胀**
本次会议中，美联储反复强调“通胀的潜在上行风险”，那么，是什么现象让他们如此焦虑呢？我猜测是美股的持续上涨。
从费雪方程式来看，通胀的核心原因在于 _**货币流通速度V太快** _ ，背后的原因在于两点： _**1、分配结构扭曲；2、风险偏好过高** _ 。
关于分配结构扭曲，我们已经讨论过很多次了，不恰当的补贴和充足的储蓄使得一些劳动者退出劳动力市场（ _
ps：把劳动者看成mini企业，之前没想到被误伤最严重的是我们 _ ），导致了服务业通胀。过高的风险偏好又进一步恶化了整个状况。
_**持续上涨的美股又使得劳动者躺在家里获得收入是容易的** _ ，没必要出去打工，服务业的劳动力供给会始终是一个问题。
当然，美股只是风险偏好高的一个投影。在一个风险偏好高的社会里， _**靠非劳动途径获得收入是容易的** _
，这就类似于，曾经天天上涨的楼市扭曲了大家的工作和投资意愿。 因此，并不是美股上涨让美联储感到忧虑，而是其背后高耸入云的风险偏好，让美联储觉得亚历山大。
> _**在家躺着就可以轻松获得收入，谁愿意上班呢？** _
**结束语**
综上所述，我们可以得出以下结论： _**1、美联储将在很长一段时间内保持鹰派立场；** _ _**2、服务业通胀是表现，核心在于居高不下的风险偏好；**
_ _**3、只有美股大幅回落，美联储才有可能软化鹰派立场；** _ _**4、十年美债将在3.8%及其以上区域保持韧性；** _
_ ps：数据来自wind，图片来自网络 _ _ [ 如何预判美联储何时降息？
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247488772&idx=1&sn=cb330ee43517da720cfbf7d3de882dc0&chksm=f9aaeb31cedd62279be4839f2fd5b3c4625dd75fa66b09f9117dffd36146385e9b4c18edb4df&scene=21#wechat_redirect)
_ [ _ 持续通胀的形成机制极其治理原理——兼论衰退风险 _
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247487590&idx=1&sn=436d4eb7f3c2c34c18c498b0351cbea9&chksm=f9aaee53cedd67451d8e2c2797a6e7a827527f62e0fd80c7bdaab1f523bc14006e0de9d8a4d3&scene=21#wechat_redirect)
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[ 沧海一土狗的知识星球 ]()
本号唯一的知识星球号 定位：升级认知框架的思维实验室 星球的主体是一系列具备一致性的模型 星主每天会通过增量讯息和市场反馈检验模型
这个检验过程就是每日的股市和债市复盘 因此，这一系列模型也是动态升级的 此外，星球里还有对重要的现象或事件的点评 以及一些跟公众号内容不同的随笔
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**最新的预期加息路径**
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对于六月不加息，市场有一致预期，市场的关注点在于： **_ 七月是否加息 _ ** 。 本次议息会议给出的答案是： **_
七月继续加息，且年底之前有两次 _ ** 。
会议落地之后，两年美债维持在4.7%附近，这个利率所对应的加息前景是：
**a、未来三次会议25+0+25；b、高点位置5.75%；c、2024年3月降息；d、每次降息25bp；**
这比市场之前的预期更加鹰派一些，所以，昨晚两年美债大幅波动。具体路径图如下图所示，
拉长时间来看，美联储一直在 **_ 放缓加息节奏 _ ** ： 阶段一 ： 每次加息 75bp； 阶段二 ： 每次加息50bp； 阶段三
： 每次加息 25bp ； **_ 阶段四：每两次议息会议加息25bp _ ** 。
> _**加息进程没有中止，美联储只是进一步放缓加息节奏。** _
对于降息，鲍威尔给出了很明确的答案： **_ 2023年不会降息 _ ** 。市场也比较悲观，预计在2024年一季度末降息。
**CPI读数是否重要**
5月cpi落地前，市场期待逐步回落的cpi数据能软化联储的态度。
事实上，5月的cpi的确低于预期，预期4.1%，实际4.0%。结果这个信息， **_ 变成了美债空头坑杀多头的筹码 _ **
，十年美债利率一度向下击穿3.7%，之后迅速反弹，向上摸到了3.85%，之后维持在3.8%附近。
从六月议息会议的结果来看，美联储并不在意cpi的回落，他们反复强调两点： **_ 一、2%的通胀目标；二、通胀的潜在上行风险 _ ** 。
所以，除非cpi快速接近2%，否则，月度的cpi读数并不重要， **_ 难以撼动美联储的鹰派立场 _ ** 。
**难以撼动的鹰派立场**
在《 [ 如何预判美联储何时降息？
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》一文中，我们有讨论过两个重要问题： **_ 一、美联储关注什么；二、鹰派立场的重要性 _ ** 。
美股是一个十分优秀的观察经济的工具，具备三大特点： _**1、足够前瞻性；2、足够高频；3、足够综合** _ 。
如果美联储要运用这个工具，就不得不保持迟钝感，尽量保持鹰派态度， _**期待经济预期和贴现率中枢发生偏离** _ 。
也就是说，无论是出于保持工具有效性，还是股市的实际走势，都不支持美联储软化态度。 标普500指数在最近几个月内持续保持强势：
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**风险偏好和通胀**
本次会议中，美联储反复强调“通胀的潜在上行风险”，那么，是什么现象让他们如此焦虑呢？我猜测是美股的持续上涨。
从费雪方程式来看，通胀的核心原因在于 _**货币流通速度V太快** _ ，背后的原因在于两点： _**1、分配结构扭曲；2、风险偏好过高** _ 。
关于分配结构扭曲，我们已经讨论过很多次了，不恰当的补贴和充足的储蓄使得一些劳动者退出劳动力市场（ _
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当然，美股只是风险偏好高的一个投影。在一个风险偏好高的社会里， _**靠非劳动途径获得收入是容易的** _
，这就类似于，曾经天天上涨的楼市扭曲了大家的工作和投资意愿。 因此，并不是美股上涨让美联储感到忧虑，而是其背后高耸入云的风险偏好，让美联储觉得亚历山大。
> _**在家躺着就可以轻松获得收入，谁愿意上班呢？** _
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综上所述，我们可以得出以下结论： _**1、美联储将在很长一段时间内保持鹰派立场；** _ _**2、服务业通胀是表现，核心在于居高不下的风险偏好；**
_ _**3、只有美股大幅回落，美联储才有可能软化鹰派立场；** _ _**4、十年美债将在3.8%及其以上区域保持韧性；** _
_ ps：数据来自wind，图片来自网络 _ _ [ 如何预判美联储何时降息？
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_ [ _ 持续通胀的形成机制极其治理原理——兼论衰退风险 _
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