# 联储缩债、加息预期及其影响
原创 沧海一土狗 [ 沧海一土狗 ](javascript:void\(0\);)
__ _ _ _ _
** 文/沧海一土狗 **
_ ps：1500字 _ ****
**事件**
昨天晚上美联储召开议息会议，公布了11月的FOMC决议：
**_ 1、将于11月开启缩债，每月减少150亿美元的购债； _ **
**_ 2、不加息，维持政策利率在0%-0.25%不变。 _ **
整体符合市场的预期。
通过预期影响了资本市场接近一个季度的 **_ 缩债 _ ** （taper）终于靴子落地。
taper落地之后，市场并没有十分剧烈的波动，这是因为美联储预期管理得足够好，资本市场已经消化了快一个季度了。
**分析框架**
在国庆节之前，我们搞了一个分析框架—— **_ 资产环境适应模型 _ ** ，发在《 [ 美国债务上限问题以及taper对资本市场的影响
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247486563&idx=1&sn=f5dede7beb9e4b0303ddd2e8d3dfe52b&chksm=f9aaf256cedd7b408bb3f9091b8ee06e6d48a6c6c2acfa1b2279f061307dac7b2c83c6452a04&scene=21#wechat_redirect)
》一文中。
在那个阶段，taper预期叠加美国债务上限的问题，搞得市场风声鹤唳。股票和债券市场调整幅度都比较大，资产环境适应模型是在那样一个背景下提出来的。
这个模型的基本思想也很简单： **_ 不同的环境决定不同资产的相对适应度，投资者用仓位来适应外界环境的变化。 _ **
假设有两个环境维度—— **_ 经济景气度和央行资产负债表扩张速度 _ ** ，三种资产—— **_ 现金、股票和债券 _ **
，可以得出以下框架，
**_ 美联储缩债 _ ** 对应的是降低央行资产负债表的扩张速度，影响最大的是现金的价值—— **_ 流动性偏好 _ **
。但是，现金价值的变动无法靠自身价格（或仓位）的变化来体现，所以，会对偶地体现到其他价格具备可伸缩性的资产上，即债券和股票的市值。
因此，我们可以得到一个结论：美联储缩债会提高流动性偏好，压缩股票和债券的价值，尤其是债券（ _ ps：债券的票息是固定的，纯粹反馈机会成本 _ ）。
在那篇文章里，我们得出以下三个结论：
**_1、美元升值；_ **
**_2、债券收益率中枢上行；_ **
**_3、美股高位盘整；_ **
在这里还需要注意的是，taper十分容易和加息混淆，这次fomc会议之后，市场也给了比较高的加息预期：
**_预计2022年可能加息两次。_ **
如果把taper和加息放到这个框架下，就不难理解二者的区别和联系，也不难理解为什么市场容易混淆taper和加息。
事实上，taper和加息是 **_央行降低资产负债表扩张速度的不同阶段_ ** 。taper属于很早期的阶段，通过缩表加息则是很后期的阶段。
不同阶段下，现金的价值是不同的，而且，流动性偏好的提升是 **_阶段性和非线性的_ ** ，两端对资产负债表的变动不敏感，中间才敏感。
因此，taper不会导致流动性偏好的大幅度抬升， **_但加息的确是危险的，会让流动性偏好进入快速变动区域。_ **
事实上，美联储对加息这个话题很谨慎，基本上不提，因此，美联储这次的态度还是比较鸽派的。
**市场反馈的解读**
首先，受影响最大的是他国货币，也就是说汇率变动会吸收很大一部分taper的影响。
其次，受影响较大的是债市，由于债券的票息是固定的，分子的腾挪空间是零， **_债券的价格变动主要反馈机会成本，也需要扛很大一块“伤害”_ ** 。
最后，股市的影响最小， **_股票的分子是打开的，_ **
会受经济景气度的影响。一般来说，央行降低资产负债表增速会基于良好的经济景气度和就业状况。这种关联性使得股市所受影响最小。
也就是说，不同的资产并不是 **_平均_ ** 来吸收taper的“伤害”，而是，有次序和分层次的，他国货币最优先，其次是债券，最后才是股票。
> _** 所以说，平均和分层也是一个比较容易混淆的点，资本市场并不是没有结构的。 ** _
**结束语**
在美国债务上限问题叠加taper预期期间，十年美债收益率快速上升，导致整个股票市场慌得一逼。
事后来看，这种慌张的确没什么必要。
随着美国债务上限问题得到解决，标普500指数再次创了新高。
结末的教训是：
**_1、taper对汇率和利率影响最大；_ **
**_2、汇率和利率吸收完“伤害”之后，需要股市来承担的“伤害”所剩无几；_ **
**_3、股市所受的影响最小；_ **
**_4、股市最大扰动来源是操作所引起的情绪波动，而不是操作本身；_ **
综上所述，我们就捋清楚taper的影响机制和一般影响，它的影响基本上已经告一段落了。
后续真正需要关注的是加息，这才是最要命的。
_ ps：数据来自wind，图片来自网络 _
End
苹果用户请扫二维码，安卓用户可点击链接：
[ 沧海一土狗的知识星球 ]()
本号唯一的知识星球号 定位：认知升级的思维实验室 每个交易日分别发一篇股市和债市复盘 对重要的现象或事件进行点评 发表一些最新想法的小短文
分享每一篇公众号文章背后的想法和思路 欢迎加入
预览时标签不可点
微信扫一扫
关注该公众号
****
****
× 分析
收藏
# 联储缩债、加息预期及其影响
原创 沧海一土狗 [ 沧海一土狗 ](javascript:void\(0\);)
__ _ _ _ _
** 文/沧海一土狗 **
_ ps：1500字 _ ****
**事件**
昨天晚上美联储召开议息会议，公布了11月的FOMC决议：
**_ 1、将于11月开启缩债，每月减少150亿美元的购债； _ **
**_ 2、不加息，维持政策利率在0%-0.25%不变。 _ **
整体符合市场的预期。
通过预期影响了资本市场接近一个季度的 **_ 缩债 _ ** （taper）终于靴子落地。
taper落地之后，市场并没有十分剧烈的波动，这是因为美联储预期管理得足够好，资本市场已经消化了快一个季度了。
**分析框架**
在国庆节之前，我们搞了一个分析框架—— **_ 资产环境适应模型 _ ** ，发在《 [ 美国债务上限问题以及taper对资本市场的影响
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247486563&idx=1&sn=f5dede7beb9e4b0303ddd2e8d3dfe52b&chksm=f9aaf256cedd7b408bb3f9091b8ee06e6d48a6c6c2acfa1b2279f061307dac7b2c83c6452a04&scene=21#wechat_redirect)
》一文中。
在那个阶段，taper预期叠加美国债务上限的问题，搞得市场风声鹤唳。股票和债券市场调整幅度都比较大，资产环境适应模型是在那样一个背景下提出来的。
这个模型的基本思想也很简单： **_ 不同的环境决定不同资产的相对适应度，投资者用仓位来适应外界环境的变化。 _ **
假设有两个环境维度—— **_ 经济景气度和央行资产负债表扩张速度 _ ** ，三种资产—— **_ 现金、股票和债券 _ **
，可以得出以下框架，
**_ 美联储缩债 _ ** 对应的是降低央行资产负债表的扩张速度，影响最大的是现金的价值—— **_ 流动性偏好 _ **
。但是，现金价值的变动无法靠自身价格（或仓位）的变化来体现，所以，会对偶地体现到其他价格具备可伸缩性的资产上，即债券和股票的市值。
因此，我们可以得到一个结论：美联储缩债会提高流动性偏好，压缩股票和债券的价值，尤其是债券（ _ ps：债券的票息是固定的，纯粹反馈机会成本 _ ）。
在那篇文章里，我们得出以下三个结论：
**_1、美元升值；_ **
**_2、债券收益率中枢上行；_ **
**_3、美股高位盘整；_ **
在这里还需要注意的是，taper十分容易和加息混淆，这次fomc会议之后，市场也给了比较高的加息预期：
**_预计2022年可能加息两次。_ **
如果把taper和加息放到这个框架下，就不难理解二者的区别和联系，也不难理解为什么市场容易混淆taper和加息。
事实上，taper和加息是 **_央行降低资产负债表扩张速度的不同阶段_ ** 。taper属于很早期的阶段，通过缩表加息则是很后期的阶段。
不同阶段下，现金的价值是不同的，而且，流动性偏好的提升是 **_阶段性和非线性的_ ** ，两端对资产负债表的变动不敏感，中间才敏感。
因此，taper不会导致流动性偏好的大幅度抬升， **_但加息的确是危险的，会让流动性偏好进入快速变动区域。_ **
事实上，美联储对加息这个话题很谨慎，基本上不提，因此，美联储这次的态度还是比较鸽派的。
**市场反馈的解读**
首先，受影响最大的是他国货币，也就是说汇率变动会吸收很大一部分taper的影响。
其次，受影响较大的是债市，由于债券的票息是固定的，分子的腾挪空间是零， **_债券的价格变动主要反馈机会成本，也需要扛很大一块“伤害”_ ** 。
最后，股市的影响最小， **_股票的分子是打开的，_ **
会受经济景气度的影响。一般来说，央行降低资产负债表增速会基于良好的经济景气度和就业状况。这种关联性使得股市所受影响最小。
也就是说，不同的资产并不是 **_平均_ ** 来吸收taper的“伤害”，而是，有次序和分层次的，他国货币最优先，其次是债券，最后才是股票。
> _** 所以说，平均和分层也是一个比较容易混淆的点，资本市场并不是没有结构的。 ** _
**结束语**
在美国债务上限问题叠加taper预期期间，十年美债收益率快速上升，导致整个股票市场慌得一逼。
事后来看，这种慌张的确没什么必要。
随着美国债务上限问题得到解决，标普500指数再次创了新高。
结末的教训是：
**_1、taper对汇率和利率影响最大；_ **
**_2、汇率和利率吸收完“伤害”之后，需要股市来承担的“伤害”所剩无几；_ **
**_3、股市所受的影响最小；_ **
**_4、股市最大扰动来源是操作所引起的情绪波动，而不是操作本身；_ **
综上所述，我们就捋清楚taper的影响机制和一般影响，它的影响基本上已经告一段落了。
后续真正需要关注的是加息，这才是最要命的。
_ ps：数据来自wind，图片来自网络 _
End
苹果用户请扫二维码，安卓用户可点击链接：
[ 沧海一土狗的知识星球 ]()
本号唯一的知识星球号 定位：认知升级的思维实验室 每个交易日分别发一篇股市和债市复盘 对重要的现象或事件进行点评 发表一些最新想法的小短文
分享每一篇公众号文章背后的想法和思路 欢迎加入
预览时标签不可点
微信扫一扫
关注该公众号
****
****
× 分析
收藏