# 缩表和加息的不同——简评美国资本市场的巨幅波动
原创 沧海一土狗 [ 沧海一土狗 ](javascript:void\(0\);)
__ _ _ _ _
**
** ** 文/沧海一土狗 **
_ ps：1700字 _
五月议息会议落地，美股和美债稍微缓和了一下，昨晚又迅速进入了巨震状态。
股市方面，纳斯达克指数一度跌6%，收盘跌4.99%。
债市方面，十年美债一度上到了3.11%，收盘在3.05%。
暴跌之下，形形色色的段子和解释都跑出来了。有个朋友给我发了个截图，说是【拜登要辞职】。
实际上，这种解释十分容易排除掉。要是美国发生 _** 重大风险事件 ** _ ，十年美债怎么会崩盘到3.11%？
但是，不少人会信这种玩意儿，因为他们的脑袋瓜子只能理解这种解释。这个现象类似于“ _** 每次a股去杠杆，国运说都极其盛行 ** _ ”。
那么，为什么昨晚美国资本市场股债双杀呢？ _** 因为去杠杆 ** _ 。
虽然这次议息会议对缩表说的比较缓和：
_** a、六月一日才开始缩表； ** _
_** b、初始缩表规模是475亿，3个月内逐步加码到950亿； ** _
美国股市也因为缩表方面的不及预期而反弹了一波。
但是，我们一定要清楚，缩表和加息不同， _** 缩表的去杠杆作用更加猛烈，类似于系统性地抽贷 ** _ 。
因此，即便缩表路径慢于预期，但美国投资者们还是选择了提前去杠杆。
关于资本市场对缩表和加息的不同反馈，我们以前讨论过。4月9日，我们发了一篇《 [ 美联储加息和缩表的不同影响
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247487290&idx=1&sn=967661fae9988b07e731bbe6dfc833a4&chksm=f9aaf10fcedd781976fd6343b9a61f2c48da09c0cc4731d0319b0a8cd79ba8b0b733b0b7a84b&scene=21#wechat_redirect)
》。
那时的大环境是： _** 十年和两年美债刚倒挂，一堆分析师在喊美国经济衰退。 ** _
这帮人搞出一个煞有见识的逻辑推理：【倒挂】——【经济衰退】——【十年美债收益率上不去】
说实话，这种看似有道理的解释，犯了N个错误，其中两个最严重：
_** 1、循环论证； ** _
_** 2、价格尤其是价差作为因变量； ** _
在这篇文章里，我给了一个基于分类框架的解释： _** 2年美债对价格型政策敏感，10年美债对数量型政策敏感。 ** _
他们背后的靶点分别是分歧度和伸缩性。
这一轮紧缩周期，美联储的总体操作思路是 _** 先taper，后加息，最后缩表。 ** _
所以，在加息过程中，我们一定会看到收益率曲线变平坦。4月上旬之前，我们主要在经历这个过程。
那么，什么时候曲线重新开始往陡峭走了呢？ _** 4月6日联储披露3月议息会议的会议纪要。 ** _
_** ** _ 那次会议纪要简直要把市场吓崩了：
_** 1、说马上要缩表了； ** _
_** 2、单月缩表的上限到950亿； ** _
缩表正式进入市场议程，收益率曲线开始陡峭化。
根据目前所披露的缩表路径图来估算，在未来的一年半里，1万亿至1.6万亿是缩减得到的。
这是一次富有挑战性的手术，谁也不知道去杠杆去到哪个位置 _** 美国的房地产市场会出问题， ** _ 届时会产生不得了的连锁反应。
从现在十年美债的走势来看，市场已经进入了新阶段，开始集中反馈缩表——大幅陡峭化。
但是，两年美债显然见顶了，因为，这次议息会议披露出一个十分重要的信息：【2-3】是中性区间。
潜台词是3%是本次加息周期的休止符。
按照50+50+50的路径，并加上不超过3%这个条件，我们可以 _** 自制一只两年浮动利率的美债 ** _ 。
不难发现，美国资本市场是极其有效的， _** 两年美债围绕着2.7%的利率中枢波动 ** _ ，除非联储委员们又放出什么大新闻。
综上所述，美国资本市场并没有反馈国运等信息，只是在反馈美联储的货币政策。
上一个阶段的 _** 价格工具方面的预期 ** _ 已经被充分反馈了——看两年美债，下一个阶段的 _** 数量工具方面的预期 ** _
还未被充分反馈。
纳斯达克指数和美国长债一样，都具备 _** 极强的伸缩性 ** _ ，缩表之下会有两个现象：
_** a、纳斯达克指数下，美国长债收益率上； ** _
_** b、二者表现出一种莫名的相关性； ** _
我们一定不要把这种相关性误认为“美国长债收益率向上导致纳斯达克暴跌”。
现象的根源在于 _** 内外两个共性 ** _ ：1、面临共同的大环境——缩表；2、相似的特质——强伸缩性。
最后，给大家一点建议，不要痴迷于那种很随意的、碎片化的解释，这种解释毫无价值，你还不如编个神话—— _** 玉皇大帝希望blabla ** _ 。
那些似是而非的解释只能帮助你分泌多巴胺，产生一种掌控一切的错觉。
事实上，我们真正需要的是具备 _** 可重复性的原理 ** _ ，这些原理可以解释古今中外各种各样的现象。
不幸的是，虽然很多人都想预测市场走势，但他们根本搞不清楚自己需要什么，他们只会玩些小把戏——正如我们所预料blabla；然而， _**
他们真正需要的是那些简单的、普遍的、具备可重复性的原理 ** _ 。
每一个基础的原理都很简单，不值一提，真正困难的点在于： _** 合理地组合这些原理解释复杂现象 ** _ 。
_ ps：数据来自wind，图片来自网络 _
End
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本号唯一的知识星球号 定位：升级认知框架的思维实验室 星球的主体是一系列具备一致性的模型 星主每天会通过增量讯息和市场反馈检验模型
这个检验过程就是每日的股市和债市复盘 因此，这一系列模型也是动态升级的 此外，星球里还有对重要的现象或事件的点评 以及一些跟公众号内容不同的随笔
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_ ps：1700字 _
五月议息会议落地，美股和美债稍微缓和了一下，昨晚又迅速进入了巨震状态。
股市方面，纳斯达克指数一度跌6%，收盘跌4.99%。
债市方面，十年美债一度上到了3.11%，收盘在3.05%。
暴跌之下，形形色色的段子和解释都跑出来了。有个朋友给我发了个截图，说是【拜登要辞职】。
实际上，这种解释十分容易排除掉。要是美国发生 _** 重大风险事件 ** _ ，十年美债怎么会崩盘到3.11%？
但是，不少人会信这种玩意儿，因为他们的脑袋瓜子只能理解这种解释。这个现象类似于“ _** 每次a股去杠杆，国运说都极其盛行 ** _ ”。
那么，为什么昨晚美国资本市场股债双杀呢？ _** 因为去杠杆 ** _ 。
虽然这次议息会议对缩表说的比较缓和：
_** a、六月一日才开始缩表； ** _
_** b、初始缩表规模是475亿，3个月内逐步加码到950亿； ** _
美国股市也因为缩表方面的不及预期而反弹了一波。
但是，我们一定要清楚，缩表和加息不同， _** 缩表的去杠杆作用更加猛烈，类似于系统性地抽贷 ** _ 。
因此，即便缩表路径慢于预期，但美国投资者们还是选择了提前去杠杆。
关于资本市场对缩表和加息的不同反馈，我们以前讨论过。4月9日，我们发了一篇《 [ 美联储加息和缩表的不同影响
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247487290&idx=1&sn=967661fae9988b07e731bbe6dfc833a4&chksm=f9aaf10fcedd781976fd6343b9a61f2c48da09c0cc4731d0319b0a8cd79ba8b0b733b0b7a84b&scene=21#wechat_redirect)
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那时的大环境是： _** 十年和两年美债刚倒挂，一堆分析师在喊美国经济衰退。 ** _
这帮人搞出一个煞有见识的逻辑推理：【倒挂】——【经济衰退】——【十年美债收益率上不去】
说实话，这种看似有道理的解释，犯了N个错误，其中两个最严重：
_** 1、循环论证； ** _
_** 2、价格尤其是价差作为因变量； ** _
在这篇文章里，我给了一个基于分类框架的解释： _** 2年美债对价格型政策敏感，10年美债对数量型政策敏感。 ** _
他们背后的靶点分别是分歧度和伸缩性。
这一轮紧缩周期，美联储的总体操作思路是 _** 先taper，后加息，最后缩表。 ** _
所以，在加息过程中，我们一定会看到收益率曲线变平坦。4月上旬之前，我们主要在经历这个过程。
那么，什么时候曲线重新开始往陡峭走了呢？ _** 4月6日联储披露3月议息会议的会议纪要。 ** _
_** ** _ 那次会议纪要简直要把市场吓崩了：
_** 1、说马上要缩表了； ** _
_** 2、单月缩表的上限到950亿； ** _
缩表正式进入市场议程，收益率曲线开始陡峭化。
根据目前所披露的缩表路径图来估算，在未来的一年半里，1万亿至1.6万亿是缩减得到的。
这是一次富有挑战性的手术，谁也不知道去杠杆去到哪个位置 _** 美国的房地产市场会出问题， ** _ 届时会产生不得了的连锁反应。
从现在十年美债的走势来看，市场已经进入了新阶段，开始集中反馈缩表——大幅陡峭化。
但是，两年美债显然见顶了，因为，这次议息会议披露出一个十分重要的信息：【2-3】是中性区间。
潜台词是3%是本次加息周期的休止符。
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综上所述，美国资本市场并没有反馈国运等信息，只是在反馈美联储的货币政策。
上一个阶段的 _** 价格工具方面的预期 ** _ 已经被充分反馈了——看两年美债，下一个阶段的 _** 数量工具方面的预期 ** _
还未被充分反馈。
纳斯达克指数和美国长债一样，都具备 _** 极强的伸缩性 ** _ ，缩表之下会有两个现象：
_** a、纳斯达克指数下，美国长债收益率上； ** _
_** b、二者表现出一种莫名的相关性； ** _
我们一定不要把这种相关性误认为“美国长债收益率向上导致纳斯达克暴跌”。
现象的根源在于 _** 内外两个共性 ** _ ：1、面临共同的大环境——缩表；2、相似的特质——强伸缩性。
最后，给大家一点建议，不要痴迷于那种很随意的、碎片化的解释，这种解释毫无价值，你还不如编个神话—— _** 玉皇大帝希望blabla ** _ 。
那些似是而非的解释只能帮助你分泌多巴胺，产生一种掌控一切的错觉。
事实上，我们真正需要的是具备 _** 可重复性的原理 ** _ ，这些原理可以解释古今中外各种各样的现象。
不幸的是，虽然很多人都想预测市场走势，但他们根本搞不清楚自己需要什么，他们只会玩些小把戏——正如我们所预料blabla；然而， _**
他们真正需要的是那些简单的、普遍的、具备可重复性的原理 ** _ 。
每一个基础的原理都很简单，不值一提，真正困难的点在于： _** 合理地组合这些原理解释复杂现象 ** _ 。
_ ps：数据来自wind，图片来自网络 _
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这个检验过程就是每日的股市和债市复盘 因此，这一系列模型也是动态升级的 此外，星球里还有对重要的现象或事件的点评 以及一些跟公众号内容不同的随笔
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