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![cover_image](https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_jpg/R9krbX73kFsh3LmTFzGQVtI2v5AwATemRAP5T6Nn7xk204W3hWvevTWMx4QxTAhUrJ2OiaGqzstJ5ks2UnjqRAA/0?wx_fmt=jpeg)

# 关于2024年1月的议息会议和大类资产格局的变化

原创 沧海一土狗 [ 沧海一土狗 ](javascript:void\(0\);)

__ _ _ _ _

![](https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/R9krbX73kFsh3LmTFzGQVtI2v5AwATemdRGqtjozxliaU3ibCF7CatvosfCy9qLwia239gzmciaW3RvNwO5yLS5hEw/640?wx_fmt=png&from=appmsg)
** 文/沧海一土狗 ** _ ps:2300字 _ ****


**引子**



今天凌晨美联储2024年一月的议息会议落地,会议落地后, _**两年美债利率大幅回落至4.25%附近** _ 。
![](https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/R9krbX73kFsh3LmTFzGQVtI2v5AwATemdtowfhrKuibwzdd2RYo4ZH8kd3uk6Nxtm7MqdtaoILCtHQWqr1kGgrg/640?wx_fmt=png&from=appmsg)
这个利率对应了 _**中性的降息预期** _ ,即美联储在去年12月议息会议的点阵图:
![](https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/R9krbX73kFsh3LmTFzGQVtI2v5AwATemHic0vkte0e5y9Ml9S6OGGBFGP66SnibVaFjrCVfNWoZ3R3TseLGM8ibGg/640?wx_fmt=png&from=appmsg)
如上图所示,4.25%的两年美债利率所隐含的降息预期路径为: _**1、今年3月开始降息;** _ _**2、隔一次议息会议降息一次25bp;** _
_**3、联邦基金利率的终止值在3.50%;** _



**财经媒体和资本市场的分歧**




财经媒体的核心利益在于—— _**搞个大新闻** _ ,所以,他们早早地就炒作“三月是否降低联邦基金利率”。

此外,由于传播性的问题, _**财经媒体只能把联邦基金利率当核心利率** _ ,但是,市场是把两年美债利率当核心利率,关键的部分在于
_**降息的预期路径** _ 。

![](https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/R9krbX73kFsh3LmTFzGQVtI2v5AwATemShwIsf0UEsea5lqcqabgibOF4viciaXZNBIG5Ht0z6Z97Fa7bMibtHrCnA/640?wx_fmt=png&from=appmsg)

如上图所示,财经媒体和资本市场各取所需 _**,财经媒** _ _**体宣传具体而直观的部分;资本市场交易抽象而复杂的部分** _ 。

说实话,表述后者实在是太麻烦了,每次描述【整个预期路径】时,我都觉得繁琐得不得了。 但是,我们这篇文章的视角是资本市场视角,我们不得不容忍这种繁琐。

言归正传,无论是三月降息还是五月降息, _**在两年美债上的差异特别小,不到10bp** _ ,所以,“三月是否降息”根本不是资本市场关注的重点。

那么,资本市场对本次议息会议所设置的基准情形是什么呢? _**开始讨论降息** _ 。

对,很简单,感觉这就是一个例行公事的诉求。

每个季度有两次议息会议,先是一次小会,然后一次大会, _**大会提供出经济展望和点阵图** _
。一个基本的设想是,降低联邦基金利率这种大事只能出现在大会上—— _**要么3月,要么6月** _ 。

然而,6月降息实在是太晚了,所以,市场对q1两次会议的基准预期是: _**1、小会开始讨论降息;2、大会宣布降息。** _
因此,鲍威尔的这段话就已经满足市场的所有期待了:

** _ 1、几乎所有委员会成员都认为今年降息是合适的 _ ** _
;理论上,通胀下降时实际利率会上升,但政策不能机械地调整;不知道利率的中性水平在哪里;美联储正在管理过早行动与过晚行动的风险。 _

更为详细的是下面一段话:

** _ 2、 _ ** _ 如果美联储看到劳动力市场出现意外疲软,那将促使更早降息; _ ** _
本次会议未提出降息建议,美联储并未积极考虑降息;委员会对降息存在广泛的观点分歧 _ ** _ 。 _

翻译成大白话就是,在这次议息会议上, _**他们讨论了降息,但是,大家分歧很大** _ 。于是,就有了财经媒体上的报道,

** _ 3、 _ ** _ 美联储主席鲍威尔表示, _ ** _ 并不认为美联储可能会在3月份降息 _ ** _ ;降息行动将取决于经济形势的演变。
_

还是那句话,财经媒体和资本市场各取所需。

站在资本市场的角度,下次议息会议在3月20日, _**中间能看两次非农就业数据和两次通胀数据。** _

更何况美国ADP就业数据已经开始低于预期( _ ps:虽然这个数据的质量不高 _ ):

_ 美国1月ADP就业人数增加10.7万人,预期增14.5万人,前值自增16.4万人修正至增15.8万人。 _

总的来说,两次议息会议之间,有充足的数据让美联储决定三月降息不降息。

换言之,如果鲍威尔昨天宣布“三月降息是基准情形”,那么,这一个半月大家交易的主题又是什么呢? _**中间这两次非农数据和通胀数据又有什么意义呢?** _

因此,美联储这次议息会议声明纯粹是给资本市场布置作业,找点活儿干—— _**你们来猜一猜三月会不会降息?** _






**美国资本市场的主要矛盾**



事实上,美国资本市场的主要矛盾一直不在于货币的供给曲线,而是 _**在于货币的需求曲线** _ 。
![](https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/R9krbX73kFsh3LmTFzGQVtI2v5AwATemoaq5q3jNSxOLZa84QibUU7B45iccLDicfb5M9UmIaLNwAIUOCtQVgbKIw/640?wx_fmt=png&from=appmsg)
去年11月以来,十年美债利率快速下行了一大波,今年一月又小幅反弹了一段时间。 _**这是因** _ _**为大幅度的货币宽松推动货币需求曲线小幅外扩**
_ 。
![](https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/R9krbX73kFsh3LmTFzGQVtI2v5AwATem1mcwV2TPMibIZ6UzS42SB9M2KibRrqx6JAoyic5x3AyNJGMO5k9c9ULIg/640?wx_fmt=png&from=appmsg)
如上图所示,货币宽松导致货币供给曲线从MS1移动到MS2,对应的长债利率从R1降低到R2,股票从Q1扩张到Q2 ( _ ps:用股票代理活期存款增速
_ ) 。 也就是说,在货币宽松的初期,股债齐涨。
之后货币宽松推动需求曲线扩张,从MD1移动到MD2,对应的长债利率从R2反弹到R3,股票从Q2扩张到Q3。 也就是说,
_**在货币宽松的后期,股涨债跌,跷跷板。** _ 过去的一个月,我们正好经历这样一个时期,我们看到的大类资产格局为: _**股票 > 两年美债
>十年美债 ** _ 。 毫无疑问,货币供给曲线是持续扩张的, _**核心问题在于货币需求曲线如何动。** _




**货币需求曲线扩张结束的迹象**



近期,越来越多的证据显示:这轮小幅扩张可能已经结束了。
![](https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/R9krbX73kFsh3LmTFzGQVtI2v5AwATemq45yduFHg7cdNrAufkGEYbAD1bibdQaNJXDrcpUkkwibkmwibRJyJDjxQ/640?wx_fmt=png&from=appmsg)
一个证据是,期限利差见顶回落,该利差一度回升至-13bp,反馈货币需求曲线的扩张,目前,重新回落至-30bp左右。
![](https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/R9krbX73kFsh3LmTFzGQVtI2v5AwATemdACduP0Ez4mzSTmTsnPhhXrQsDwt3lRSC4ibXA1XfpzWpHhJzicU8S6g/640?wx_fmt=png&from=appmsg)
另一个证据是昨晚美股的大幅跳水, 诚然 _**社区银行的问题** _ 是一个不利因素,但是,昨晚两年美债利率是大幅回落的。
也就是说,货币供给的扩张并没有对冲掉这个不利因素( _ ps:暗示市场期待更加激进的两年美债利率回落 _ ),所以,我们有理由怀疑,
_**这一轮起源于货币供给大幅扩张的需求扩张结束了** _ 。 在 _**潜在的** _ 货币供给需求格局下, 大类资产格局为: _**十年美债 >
两年美债 >股票 ** _ 。



**结束语**



综上所述,我们就梳理清楚了美联储一月的议息会议和大类资产格局的变化。 今年是美国的 _**选举年** _
,这是最重要的变量,通胀之类的东西都要靠后站了。 美联储不会在这么重要的关口做一些 _**瓜田李下** _
的事情——引起经济大幅波动。因此,美联储的整体基调是宽松,节奏的差异主要来源于货币需求的表现, _**这一点要跟踪美股** _ 。
![](https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/R9krbX73kFsh3LmTFzGQVtI2v5AwATem5n3VchCXTibMqIz7WxxPa95lMqd1WGn2fCrTSxDfMFY2PW0AHtv23HQ/640?wx_fmt=png&from=appmsg)
也就是说, _**如果美股出现较大的回调,那么,美联储将不得不引导两年美债利率大幅下行** _ ,再把美股撑起来。如此往复,直到大选平稳落地。
从这个角度来看,美股和美国长债之间的取舍, _**完全看美股波动率** _
,如果美股波动率放大,那么,美国长债更优秀一些;反之,美股保持低波动率,那么,美股更好一些。
_ ps:数据来自wind,图片来自网络 _

End



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