# 关于达拉斯联储主席洛根的讲话和加息预期的调整
原创 沧海一土狗 [ 沧海一土狗 ](javascript:void\(0\);)
__ _ _ _ _
** 文/沧海一土狗 ** _ ps：1700字 _ ****
**引子**
昨晚，达拉斯联储主席 **_ 洛根 _ ** 有一段讲话：
_1、_ ** _如果长期利率因期限溢价上升而保持较高水平，那么进一步加息的必要性可能会降低。_ **
_不过，如果经济强劲是导致长期利率上升的原因，FOMC可能需要采取更多行动。_
_2、最近的通胀发展令人鼓舞，但现在确信通胀会以可持续和及时的方式达到2%还为时过早。劳动力市场仍然非常强劲，产出、支出和就业增长超过预期。_
_3、为了以可持续和及时的方式恢复价格稳定，_ _继续保持紧缩的金融条件是必要的_
_。4、将继续关注他们职责范围内的两方面风险。高通胀仍然是最重要的风险。不能让它成为根深蒂固或重新点燃的问题。_
受此影响， **_ 美元流动性大幅修复 _ ** ，十年美债、黄金和美股均有所表现。
1、十年美债
2、黄金
3、美股
为什么市场对洛根的讲话反馈如此之大呢？这需要我们把它放到一个具体的历史背景用 **_ 恰当的理论框架 _ ** 去理解。
**为什么十年美债利率飙升？**
在《 [ 关于经济衰退初期的美元流动性冲击
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247489411&idx=1&sn=8685015917102532853971fe89451e5b&chksm=f9aae9b6cedd60a092f9565f81ca422a9e05da9fc14ef2f1ee1fc20b151fb9a078e30309da4a&scene=21#wechat_redirect)
》一文中，我们构造了一个框架，解释了美元流动性收紧的两个原因，
**_ 1、联邦基金利率升高；
_ **
**_ 2、实体经济强度回落； _ **
其中，第一个因素是我们所熟知的因素；但是，第二个因素很反直觉，因为它需要 **_ 特定的历史条件——加息周期末期 _ ** 。
理解了这个历史背景和相关的理论，就不难理解洛根这段拗口的话了：
_1、_ ** _如果长期利率因期限溢价上升而保持较高水平，那么进一步加息的必要性可能会降低。_ **
_不过，如果经济强劲是导致长期利率上升的原因，FOMC可能需要采取更多行动。_
显而易见，这一轮十年美债利率的上升是因为 **_ 期限溢价的快速上升 _ ** ，而不是来自于经济强劲。
因此，洛根的实际意思是：既然长期利率的上升不是来自于经济强劲，而是来自于期限溢价的上升，那么， **_ 进一步加息的必要性可能会降低 _ ** 。
那么，又是什么因素导致了期限溢价的上升呢？其实，她的后文有提示：
_3、为了以可持续和及时的方式恢复价格稳定，_ _继续保持紧缩的金融条件是必要的_ _。_
通俗地来讲就是， **_ 实体经济跌破阈值，形成了紧缩的金融条件 _ ** ，因此，期限溢价上升。
通过整个框架，我们可以知道以下几点：
**_ 1、只有期限利差够高，金融条件才是紧的；
_ **
**_ 2、在经济高强度的情况下，加息未必能立马收紧金融条件； _ **
**_ 3、美联储也不知道要保持多久的紧缩，但他们会相机抉择； _ **
**加息预期的再次调整**
在9月的议息会议上，美联储给了一个极其鹰派的点阵图：
这个点阵图认为， **_ 明年只会降息两次 _ ** 。即美联储所给出了5.22%的官方指导价：
_ps：明年11月开始降息，该路径所对应的两年美债利率为5.22%_
我们在《 [ 如何跟踪美国的货币政策和经济预期？
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247489337&idx=1&sn=3ea48e49ff487ed98701e035c68ca0bb&chksm=f9aae90ccedd601ac4a43348ef8c4ec7a82b33a0763a5926bd5edd662a8ecffd090f713de8c9&scene=21#wechat_redirect)
》一文中，讨论了相关的问题。
这次洛根的讲话相当于， **_ 在9月点阵图的基础上，拿掉了年底的加息 _ ** 。于是，美联储的官方指导价下调为4.94%：
根据这篇文章的框架，资本市场又会在美联储的指导价上修正， **_ 以表达自己对经济预期的看法 _ ** 。
这一次市场没有什么修正，直接投了赞成票，两年美债的实际价格保持在4.95%附近。
**结束语**
综上所述，最新的加息预期路径修正为： **_ a、未来3次会议0+0+0；b、高点位置5.5%；c、2024年11月降息；d、每次降息25bp； _
** 此外，通过洛根的这次讲话，我们很容易搞清楚一点：美联储一直知道自己的真实目的是什么： **_ 形成紧缩的金融条件 _ ** 。
在价格引导型货币体系下，达成这一条件需要两个支撑：1、联邦基金利率够高； **_ 2、经济强度不要那么强 _ ** ；
相对于前者，后者更为关键。但是，美联储还是要注意表达的方式和方法，所以，他们惯常的话术就是：
_2、最近的通胀发展令人鼓舞，但现在确信通胀会以可持续和及时的方式达到2%还为时过早。_ _**劳动力市场仍然非常强劲，产出、支出和就业增长超过预期** _
_。_ 他们说什么是一回事，他们真正想要的又是另一回事。
当然，最近的巴以冲突也有所贡献，对于这个问题，我们需要注意的是：美股是涨的。所以，流动性因素依然是主要矛盾。
_ ps：数据来自wind，图片来自网络 _ _ [ 如何跟踪美国的货币政策和经济预期？
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247489337&idx=1&sn=3ea48e49ff487ed98701e035c68ca0bb&chksm=f9aae90ccedd601ac4a43348ef8c4ec7a82b33a0763a5926bd5edd662a8ecffd090f713de8c9&scene=21#wechat_redirect)
_ _ [ 关于经济衰退初期的美元流动性冲击
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247489411&idx=1&sn=8685015917102532853971fe89451e5b&chksm=f9aae9b6cedd60a092f9565f81ca422a9e05da9fc14ef2f1ee1fc20b151fb9a078e30309da4a&scene=21#wechat_redirect)
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End
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本号唯一的知识星球号 定位：升级认知框架的思维实验室 星球的主体是一系列具备一致性的模型 星主每天会通过增量讯息和市场反馈检验模型
这个检验过程就是每日的股市和债市复盘 因此，这一系列模型也是动态升级的 此外，星球里还有对重要的现象或事件的点评 以及一些跟公众号内容不同的随笔
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昨晚，达拉斯联储主席 **_ 洛根 _ ** 有一段讲话：
_1、_ ** _如果长期利率因期限溢价上升而保持较高水平，那么进一步加息的必要性可能会降低。_ **
_不过，如果经济强劲是导致长期利率上升的原因，FOMC可能需要采取更多行动。_
_2、最近的通胀发展令人鼓舞，但现在确信通胀会以可持续和及时的方式达到2%还为时过早。劳动力市场仍然非常强劲，产出、支出和就业增长超过预期。_
_3、为了以可持续和及时的方式恢复价格稳定，_ _继续保持紧缩的金融条件是必要的_
_。4、将继续关注他们职责范围内的两方面风险。高通胀仍然是最重要的风险。不能让它成为根深蒂固或重新点燃的问题。_
受此影响， **_ 美元流动性大幅修复 _ ** ，十年美债、黄金和美股均有所表现。
1、十年美债
2、黄金
3、美股
为什么市场对洛根的讲话反馈如此之大呢？这需要我们把它放到一个具体的历史背景用 **_ 恰当的理论框架 _ ** 去理解。
**为什么十年美债利率飙升？**
在《 [ 关于经济衰退初期的美元流动性冲击
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247489411&idx=1&sn=8685015917102532853971fe89451e5b&chksm=f9aae9b6cedd60a092f9565f81ca422a9e05da9fc14ef2f1ee1fc20b151fb9a078e30309da4a&scene=21#wechat_redirect)
》一文中，我们构造了一个框架，解释了美元流动性收紧的两个原因，
**_ 1、联邦基金利率升高；
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**_ 2、实体经济强度回落； _ **
其中，第一个因素是我们所熟知的因素；但是，第二个因素很反直觉，因为它需要 **_ 特定的历史条件——加息周期末期 _ ** 。
理解了这个历史背景和相关的理论，就不难理解洛根这段拗口的话了：
_1、_ ** _如果长期利率因期限溢价上升而保持较高水平，那么进一步加息的必要性可能会降低。_ **
_不过，如果经济强劲是导致长期利率上升的原因，FOMC可能需要采取更多行动。_
显而易见，这一轮十年美债利率的上升是因为 **_ 期限溢价的快速上升 _ ** ，而不是来自于经济强劲。
因此，洛根的实际意思是：既然长期利率的上升不是来自于经济强劲，而是来自于期限溢价的上升，那么， **_ 进一步加息的必要性可能会降低 _ ** 。
那么，又是什么因素导致了期限溢价的上升呢？其实，她的后文有提示：
_3、为了以可持续和及时的方式恢复价格稳定，_ _继续保持紧缩的金融条件是必要的_ _。_
通俗地来讲就是， **_ 实体经济跌破阈值，形成了紧缩的金融条件 _ ** ，因此，期限溢价上升。
通过整个框架，我们可以知道以下几点：
**_ 1、只有期限利差够高，金融条件才是紧的；
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**_ 2、在经济高强度的情况下，加息未必能立马收紧金融条件； _ **
**_ 3、美联储也不知道要保持多久的紧缩，但他们会相机抉择； _ **
**加息预期的再次调整**
在9月的议息会议上，美联储给了一个极其鹰派的点阵图：
这个点阵图认为， **_ 明年只会降息两次 _ ** 。即美联储所给出了5.22%的官方指导价：
_ps：明年11月开始降息，该路径所对应的两年美债利率为5.22%_
我们在《 [ 如何跟踪美国的货币政策和经济预期？
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这次洛根的讲话相当于， **_ 在9月点阵图的基础上，拿掉了年底的加息 _ ** 。于是，美联储的官方指导价下调为4.94%：
根据这篇文章的框架，资本市场又会在美联储的指导价上修正， **_ 以表达自己对经济预期的看法 _ ** 。
这一次市场没有什么修正，直接投了赞成票，两年美债的实际价格保持在4.95%附近。
**结束语**
综上所述，最新的加息预期路径修正为： **_ a、未来3次会议0+0+0；b、高点位置5.5%；c、2024年11月降息；d、每次降息25bp； _
** 此外，通过洛根的这次讲话，我们很容易搞清楚一点：美联储一直知道自己的真实目的是什么： **_ 形成紧缩的金融条件 _ ** 。
在价格引导型货币体系下，达成这一条件需要两个支撑：1、联邦基金利率够高； **_ 2、经济强度不要那么强 _ ** ；
相对于前者，后者更为关键。但是，美联储还是要注意表达的方式和方法，所以，他们惯常的话术就是：
_2、最近的通胀发展令人鼓舞，但现在确信通胀会以可持续和及时的方式达到2%还为时过早。_ _**劳动力市场仍然非常强劲，产出、支出和就业增长超过预期** _
_。_ 他们说什么是一回事，他们真正想要的又是另一回事。
当然，最近的巴以冲突也有所贡献，对于这个问题，我们需要注意的是：美股是涨的。所以，流动性因素依然是主要矛盾。
_ ps：数据来自wind，图片来自网络 _ _ [ 如何跟踪美国的货币政策和经济预期？
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_ _ [ 关于经济衰退初期的美元流动性冲击
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