# 股市牛熊的经济含义
原创 沧海一土狗 [ 沧海一土狗 ](javascript:void\(0\);)
__ _ _ _ _
** 文/沧海一土狗 ** _ ps：2700字 _ ****
**引子**
我们的朴素直觉倾向于相信这样一种 _**经验规律** _ _**：股市一比一地体现经济状态** _ ，即经济向好，股市上涨；经济回落，股市下跌。
另一方面，我们也清楚这套经验规律未必对，因为，我们经常也能碰到“经济向好，股市下跌”的反直觉情形。
那么，经济状态和股市表现之间到底是怎样一种对应关系呢？对于这个问题，有两类探索方法：第一类我们极其熟悉，从现象到理论，做归纳和比对；另一类我们不怎么熟悉，
_**从理论到理论，研究理论a和理论b之间的关系** _ 。 今天我想带大家尝试一下第二条路，比对一下两个 _**互斥假设** _
能形成怎样的理论关系，碰撞出怎样的火花。
**经济现实和经济预期的关系**
言归正传，这两个理论基础假设如下： _**理论a：股市只反馈经济现实。** _ _**理论b：股市只反馈经济预期。** _
显而易见，这两个理论可能都错，但一定不会都对。
其中，理论a十分简单粗暴，我们甚至可以把它画成一条向上倾斜的直线，如下图所示：
但是，理论b就有点绕，因为经济预期有两类，一类是 _**景气预期** _ ，经济现实越好，景气预期越高；另一类是 _**政策预期** _
，经济现实越差，政策预期越高。
另一方面， _**经济预期等于景气预期和政策预期的加总** _ 。于是，就有了下图：
在理论b里， _**由于政府的存在（ps：经济中唯一能逆周期的部门）** _ ，
经济现实和经济预期的关系非线性，所以，经济现实和股市表现的关系也非线性。
**实际发生机制和直觉的冲突**
如果我们用 _**经济预期理论** _ 代表实际发生机制，用 _**经济现实理论** _ 代表直觉，就容易区分开符合直觉的阶段和反直觉的阶段。
如下图所示：
按照经济现实的强弱，我们把整个周期进程划分为3个阶段。只有在阶段三，直觉和实际发生机制是重合的；在阶段一和阶段二，直觉和实际发生机制是冲突的，尤其是在阶段一，更是离谱，
_**经济现实越烂，股市涨得越厉害** _ 。
然而，这种情形的确存在过。譬如，2014年6月至2015年6月，沪深300指数底部翻倍，但是，那一段时间经济表现极差——PPI同比一直为负，且不断向下挖坑。
**股市牛熊的经济含义**
如果经济预期理论为真，那么，股市牛市的经济含义很明确： _**经济往极端状态前进** _ 。
如上图所示， 当经济走向极好的阶段， _**景气预期的提升压过了政策预期的下降** _ ，经济预期迅速攀升，股市走牛，简称景气牛市。
当经济走向极差的阶段， _**政策预期的提升压过了景气预期的下降** _ ，经济预期也迅速走高，股市走牛，简称政策牛市，俗称水牛。
事实上，2014年6月至2015年6月走的是水牛，那个阶段，经济现实不断地向下走， _**各种刺激手段层出不穷** _ 。
对称的，熊市的含义也极其明确： _**经济往正常状态回归** _ 。
如上图所示， 当经济 从极好走向温和 ， _**景气预期的回落压过了政策预期的提升** _ ，经济预期迅速 回落 ，股市走熊 。
当经济从极差走向温和， _**政策预期的回落压过了景气预期的提升** _ ，经济预期也迅速下挫，股市走熊。 今年年初的时候，不少人嚷嚷着
_**弱复苏** _ ，实际上，在经济预期理论中， _**弱复苏就等价于熊市——政策预期迅速回落，景气预期后劲不足** _ 。
> _**如果两会期间，政策空中加把油，股市就不是目前的局面了；但实际投资中，没有如果。** _
如下图所示， 2023年 2月 至 5月 的四个月中， 经济预期 一直是回落的。
然而 ，拆开结构来看，主驱动力 在不同阶段有所不同， _**前半段政策预期回落占主导，后半段景气预期回落占主导** _ 。
**一个有趣的比喻**
经济预期理论所描绘的世界有些复杂，离直觉有些距离。我们无法单纯地从经济现实状态的位置推断出股市走向的，需要同时知晓以下两个因素：
_**1、经济现实状态所处的位置；** _ _**2、经济现实前进的方向；** _ 二者缺一不可。
如果再有人跟你讲“经济不好，股市一定差”云云，你不用去反驳，他们只是纯天然的 _**现实派** _ 罢了，跟他们交流毫无意义。
在这里，有一个十分有趣的比喻，
有一个玻璃杯里盛了半杯水，你想要把杯子里的水倒出来，有两个选择： _**1、不断地往左倾斜杯子；2、不断地往右倾斜杯子** _
。你既不能平放着不动，也不能左右摇摆。 事实上，股市和经济的关系与这个比喻 _**同构** _
，要么经济特别强，走景气牛市；要么经济特别弱，走政策牛市。 _**经济在中间弱衰退或者弱复苏只有熊市或震荡市** _ ，而且是漫无边际的。
**政策牛市和景气牛市之间的巨大沟壑**
此外，根据经济预期理论， _**政策牛市和景气牛市之间一定有一个大熊市** _ 。
如上图所示，随着时间的推移，股价的运动可以分为三个阶段： 1、经济回落至弱现实区间，政策预期会起来，带动股价上升； 2、
_**随着政策逐步落地且现实好转，政策预期快速回落，但是，景气预期无法续接上，于是，股价见顶回落** _ ；
3、直到经济穿越温和现实区，景气预期接管了一切，股市重新走牛； 由于温和现实区往往比较宽，需要很长时间去跨越，这段区间所对应的一般是
_**大熊市+漫长** _ _**的震荡市** _ 。
如果我们把2014至2017这四年放一起看，就能感受到那个沟究竟有多深和多宽了。
如上图所示，2014年6月至2015年6月是政策牛市，2016年底至2017年底是景气牛市，中间的切换期则是漫长的熊市。
> _**切换总是惨烈的。** _
**结束语**
此外，根据《 [ 经济潜在增速、资金利率中枢和央行货币政策之间的关系——兼论降息的触发机制
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247488641&idx=1&sn=343cbba6140c4fa5fc474e4746957dd0&chksm=f9aaeab4cedd63a2966797653661ff385f361ab891a3746777e94f64342459545913942251fc&scene=21#wechat_redirect)
》一文，我们还可以用资金利率中枢来跟踪经济现实。
如上图所示，2月和3月经济现实是快速向上的，但是，4月和5月经济现实是快速回落的。 映射到经济预期理论中，不难发现，
_**2月至4月总体经济预期在阶段二内做折返跑** _ 。 要知道，阶段二是经济预期的洼地，是 _**乱纪元阶段** _
，在这个阶段股市难以有良好的表现。
另外，还有一个显著的特征是，虽然经济预期的总量不同，但是， _**景气预期和政策预期两个分项大起大落** _ ，结果就是股票市场轮动成电风扇。
目前，资金利率中枢终于从2.5%+回落到2%附近了，结束了长达4个月 _**徒劳的折返跑** _ 。经济现实的位置又来到了关键点。
> _**2%的资金利率中枢很微妙，这是政策利率的位置。** _
_**1、如果经济现实继续回落，譬如，来到1.8%的水平，市场会开始炒降息预期，股市会走政策牛市的路子；** _
_**2、反之，如果经济现实企稳反弹，譬如，稳定在2.0-2.1%的区间，经济现实又掉到温和现实的黑洞里，股市继续震荡，在乱纪元里摸索前进；** _
事实上，在目前这个阶段， _**股票投资者和债券投资者的心态是类似的** _
，都希望经济继续走弱，资金利率中枢再往下走一走，把新一轮政策刺激预期给诱导出来。
> _**如果新一轮刺激预期起来，股债会同时走牛。** _
因此，未来资金利率中枢如何变动，对股市同样关键。 _ ps：数据来自wind，图片来自网络 _ _ ps： [
经济潜在增速、资金利率中枢和央行货币政策之间的关系——兼论降息的触发机制
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247488641&idx=1&sn=343cbba6140c4fa5fc474e4746957dd0&chksm=f9aaeab4cedd63a2966797653661ff385f361ab891a3746777e94f64342459545913942251fc&scene=21#wechat_redirect)
_ _ ps： [ 收益率曲线形态的经济含义——兼论十债利率突破2.7%的路径
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247488661&idx=1&sn=673783d766355040d667d6e01b17d871&chksm=f9aaeaa0cedd63b643d2542574e614627e5578ab220efeed8d98d6f7c89201be664553a5a526&scene=21#wechat_redirect)
_
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本号唯一的知识星球号 定位：升级认知框架的思维实验室 星球的主体是一系列具备一致性的模型 星主每天会通过增量讯息和市场反馈检验模型
这个检验过程就是每日的股市和债市复盘 因此，这一系列模型也是动态升级的 此外，星球里还有对重要的现象或事件的点评 以及一些跟公众号内容不同的随笔
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**引子**
我们的朴素直觉倾向于相信这样一种 _**经验规律** _ _**：股市一比一地体现经济状态** _ ，即经济向好，股市上涨；经济回落，股市下跌。
另一方面，我们也清楚这套经验规律未必对，因为，我们经常也能碰到“经济向好，股市下跌”的反直觉情形。
那么，经济状态和股市表现之间到底是怎样一种对应关系呢？对于这个问题，有两类探索方法：第一类我们极其熟悉，从现象到理论，做归纳和比对；另一类我们不怎么熟悉，
_**从理论到理论，研究理论a和理论b之间的关系** _ 。 今天我想带大家尝试一下第二条路，比对一下两个 _**互斥假设** _
能形成怎样的理论关系，碰撞出怎样的火花。
**经济现实和经济预期的关系**
言归正传，这两个理论基础假设如下： _**理论a：股市只反馈经济现实。** _ _**理论b：股市只反馈经济预期。** _
显而易见，这两个理论可能都错，但一定不会都对。
其中，理论a十分简单粗暴，我们甚至可以把它画成一条向上倾斜的直线，如下图所示：
但是，理论b就有点绕，因为经济预期有两类，一类是 _**景气预期** _ ，经济现实越好，景气预期越高；另一类是 _**政策预期** _
，经济现实越差，政策预期越高。
另一方面， _**经济预期等于景气预期和政策预期的加总** _ 。于是，就有了下图：
在理论b里， _**由于政府的存在（ps：经济中唯一能逆周期的部门）** _ ，
经济现实和经济预期的关系非线性，所以，经济现实和股市表现的关系也非线性。
**实际发生机制和直觉的冲突**
如果我们用 _**经济预期理论** _ 代表实际发生机制，用 _**经济现实理论** _ 代表直觉，就容易区分开符合直觉的阶段和反直觉的阶段。
如下图所示：
按照经济现实的强弱，我们把整个周期进程划分为3个阶段。只有在阶段三，直觉和实际发生机制是重合的；在阶段一和阶段二，直觉和实际发生机制是冲突的，尤其是在阶段一，更是离谱，
_**经济现实越烂，股市涨得越厉害** _ 。
然而，这种情形的确存在过。譬如，2014年6月至2015年6月，沪深300指数底部翻倍，但是，那一段时间经济表现极差——PPI同比一直为负，且不断向下挖坑。
**股市牛熊的经济含义**
如果经济预期理论为真，那么，股市牛市的经济含义很明确： _**经济往极端状态前进** _ 。
如上图所示， 当经济走向极好的阶段， _**景气预期的提升压过了政策预期的下降** _ ，经济预期迅速攀升，股市走牛，简称景气牛市。
当经济走向极差的阶段， _**政策预期的提升压过了景气预期的下降** _ ，经济预期也迅速走高，股市走牛，简称政策牛市，俗称水牛。
事实上，2014年6月至2015年6月走的是水牛，那个阶段，经济现实不断地向下走， _**各种刺激手段层出不穷** _ 。
对称的，熊市的含义也极其明确： _**经济往正常状态回归** _ 。
如上图所示， 当经济 从极好走向温和 ， _**景气预期的回落压过了政策预期的提升** _ ，经济预期迅速 回落 ，股市走熊 。
当经济从极差走向温和， _**政策预期的回落压过了景气预期的提升** _ ，经济预期也迅速下挫，股市走熊。 今年年初的时候，不少人嚷嚷着
_**弱复苏** _ ，实际上，在经济预期理论中， _**弱复苏就等价于熊市——政策预期迅速回落，景气预期后劲不足** _ 。
> _**如果两会期间，政策空中加把油，股市就不是目前的局面了；但实际投资中，没有如果。** _
如下图所示， 2023年 2月 至 5月 的四个月中， 经济预期 一直是回落的。
然而 ，拆开结构来看，主驱动力 在不同阶段有所不同， _**前半段政策预期回落占主导，后半段景气预期回落占主导** _ 。
**一个有趣的比喻**
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。你既不能平放着不动，也不能左右摇摆。 事实上，股市和经济的关系与这个比喻 _**同构** _
，要么经济特别强，走景气牛市；要么经济特别弱，走政策牛市。 _**经济在中间弱衰退或者弱复苏只有熊市或震荡市** _ ，而且是漫无边际的。
**政策牛市和景气牛市之间的巨大沟壑**
此外，根据经济预期理论， _**政策牛市和景气牛市之间一定有一个大熊市** _ 。
如上图所示，随着时间的推移，股价的运动可以分为三个阶段： 1、经济回落至弱现实区间，政策预期会起来，带动股价上升； 2、
_**随着政策逐步落地且现实好转，政策预期快速回落，但是，景气预期无法续接上，于是，股价见顶回落** _ ；
3、直到经济穿越温和现实区，景气预期接管了一切，股市重新走牛； 由于温和现实区往往比较宽，需要很长时间去跨越，这段区间所对应的一般是
_**大熊市+漫长** _ _**的震荡市** _ 。
如果我们把2014至2017这四年放一起看，就能感受到那个沟究竟有多深和多宽了。
如上图所示，2014年6月至2015年6月是政策牛市，2016年底至2017年底是景气牛市，中间的切换期则是漫长的熊市。
> _**切换总是惨烈的。** _
**结束语**
此外，根据《 [ 经济潜在增速、资金利率中枢和央行货币政策之间的关系——兼论降息的触发机制
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247488641&idx=1&sn=343cbba6140c4fa5fc474e4746957dd0&chksm=f9aaeab4cedd63a2966797653661ff385f361ab891a3746777e94f64342459545913942251fc&scene=21#wechat_redirect)
》一文，我们还可以用资金利率中枢来跟踪经济现实。
如上图所示，2月和3月经济现实是快速向上的，但是，4月和5月经济现实是快速回落的。 映射到经济预期理论中，不难发现，
_**2月至4月总体经济预期在阶段二内做折返跑** _ 。 要知道，阶段二是经济预期的洼地，是 _**乱纪元阶段** _
，在这个阶段股市难以有良好的表现。
另外，还有一个显著的特征是，虽然经济预期的总量不同，但是， _**景气预期和政策预期两个分项大起大落** _ ，结果就是股票市场轮动成电风扇。
目前，资金利率中枢终于从2.5%+回落到2%附近了，结束了长达4个月 _**徒劳的折返跑** _ 。经济现实的位置又来到了关键点。
> _**2%的资金利率中枢很微妙，这是政策利率的位置。** _
_**1、如果经济现实继续回落，譬如，来到1.8%的水平，市场会开始炒降息预期，股市会走政策牛市的路子；** _
_**2、反之，如果经济现实企稳反弹，譬如，稳定在2.0-2.1%的区间，经济现实又掉到温和现实的黑洞里，股市继续震荡，在乱纪元里摸索前进；** _
事实上，在目前这个阶段， _**股票投资者和债券投资者的心态是类似的** _
，都希望经济继续走弱，资金利率中枢再往下走一走，把新一轮政策刺激预期给诱导出来。
> _**如果新一轮刺激预期起来，股债会同时走牛。** _
因此，未来资金利率中枢如何变动，对股市同样关键。 _ ps：数据来自wind，图片来自网络 _ _ ps： [
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